中报盈利符合预期：中材国际今日公布了2008年中期财务报告。今年上半年公司实现营业收入65.36亿元，同比增长12.02%；营业利润3.16亿元，同比增长36.7%；净利润1.47亿元，同比增长31.18%，折合eps0.88元。我们认为除海外收入增长或因季节性因素及结算因素略慢外，整体盈利还是符合预期的。此外，公司中期拟每10股派现金10元（含税），分配方案较好。
全球水泥工程龙头地位突出，海外工程量爆发性增长：中材国际在全球水泥工程市场的龙头地位日益突出。今年上半年公司共新签合同额286.29亿元，同比增长136%。其中，海外合同额和总承包合同额分别达到231.76亿元和227.79亿元，分别占比81%和79.6%。我们认为，随着公司在中东地区建设生产线的陆续投产，公司的品牌价值和客户认同度得到大幅提升。与国际竞争对手相比明显的性价比优势将有助于公司扩大自身的市场份额。从新签的合同看，非洲成为公司增长最快的地方。3月份和7月份，公司分别与尼日利亚Dangote公司签署了7条和6条生产线总包合同，金额分别为18.08亿美元和14.46亿美元。此外，公司还与拉法基签订了6亿欧元的生产线框架性协议。我们认为，从全球水泥生产线建设看，受益石油价格上涨的俄罗斯、中东地区以及经济增长较快的非洲、中亚和东南亚地区仍是生产线建设的主要地区，公司未来两年在该地区的订单仍有上升的空间。
业务结构成功调整，毛利率明显回升：从各业务构成看，中材国际也实现了成功调整。水泥生产线安装收入增长放缓，毛利率也有小幅下滑，公司开始将土建、安装等盈利能力较低的业务外包，而将资金用于扩张自己的装备制造能力。
上半年公司的装备制造收入增长16.49%，毛利率提升2.05个百分点。上半年综合毛利率达到12.47%，同比提高2.1个百分点，盈利能力明显提升。
大额订单确保盈利增长，成长性明确：由于上半年公司工程量出现超预期的增长，我们预计公司全年承接的合同额将至少有380亿元，大额工程订单确保了公司盈利的增长，中材国际的成长性非常明确。随着今年新签订工程的陆续开工，我们预计公司08-10年的esp分别为2.43元、3.54元和4.81元，维持“增持-B”的投资评级，12个月目标价80元。虽然公司已经在合同条文中对汇率波动风险进行了防范，我们认为如果人民币再出现大幅升值，公司还会部分受到汇率上升的负面影响。
