【中材国际研究报告内容摘要】
三季度盈利大幅增长：中材国际今日公布了2008年三季度财务报告。今年前三季度公司共实现营业收入96.4亿元，同比增长12.06%，实现归属于母公司股东的净利润2.3亿元，同比增长57.6%，折合ep1.37元；其中，公司第三季度实现营业收入31.04亿元，同比增长12.14%；实现净利润0.83亿元，同比增长144.91%，折合eps0.49元，前三季度每股经营性现金流净额53.11元，同比增长18倍。公司盈利的高增长符合我们的预期。
高额订单护航盈利持续高增长：随着中材国际中东生产线的投产，公司在国际水泥工程承包市场的品牌优势进一步确立，较高的性价比为公司与跨国水泥企业集团长期合作奠定了基础。三季度末，公司预收账款比去年底增长了204%，今年前三季度公司承接的合同额已经逼近500亿元，而去年全年只有239亿元。3月份和7月份，公司分别与尼日利亚Dangote公司签署了7条和6条生产线总包合同，金额分别为18.08亿美元和14.46亿美元。此外，公司还与拉法基签订了6亿欧元的生产线框架性协议。三个批量订单对公司今年承接合同额的贡献巨大，使得公司订单连创新高，高额的订单也为公司未来三年盈利的持续高增长起到了保驾护航的作用。考虑到国际水泥工程承包地施工周期，今年高额的订单在2010年确认收入和盈利的比例应该最高。
提高装备制造能力，提升盈利水平：今年前三季度公司的营业利润率达到12.7%，同比提高了3.12个百分点；其中，三季度单季公司营业利润率13.19%，同比提高了5.3个百分点，盈利能力大幅提升。我们认为，这跟公司主动的业务调整有关。水泥工程总承包中设备安装业务盈利水平相比较低，公司近两年一直在提高盈利水平明显较高的装备制造业务的产能。而钢铁等主要原材料价格的大幅下跌则进一步提高了公司装备的盈利空间。
调升盈利预测：我们认为，公司饱满的工程业务订单为公司2010年前持续的盈利高增长奠定了基础。我们调升公司2008-2010年的eps至2.43元、3.6元和5.37元（未考虑定向增发的影响），12个月目标价72元。定向增发将进一步提高公司的盈利能力，使得股东利益一致化。公司的主要风险在已签订的工程订单能否按期实施。
