西北地区水泥业维持高景气度
"十一五"期间，固定资产投资结构逐渐从东部向西部地区转移，基础设施的建设拉动了水泥的需求。今年上半年新疆地区固定资产投资同比增幅快速提升，高于全国1.6个百分点，拉动了区内的水泥需求，水泥价格上半年创下历史最好水平。
原材料成本可控，市场稳定
公司成本结构中原材料占60%，煤电占23%。新疆丰富的煤炭储量保证成本价格可控。我们认为未来煤炭价格继续上涨的空间有限，煤价难有上升动能。
由于天山股份和青松建化两家公司在新疆地区形成了一个双头垄断的格局，常年竞争后逐步形成了竞合关系。这种竞合模式能较好的稳定当地的市场价格，保持理性的利润水平。
产能迅速增加
公司现有水泥产能1300多万吨，疆内水泥产能900多万吨，约占70%。08年新建四条生产线，其中屯河米东2000t/d熟料生产线已经建成投产，天山多浪喀什2000t/d熟料线即将投产，塔里木塔什店2500t/d明年五月投产，江苏溧水5000t/d熟料生产线以及其余5个水泥粉磨站技改工程都要在09年中期完成。
南疆市场将是未来争夺重点
根据新疆"十一五"发展战略重点，未来将重点扶持南疆三地州发展没，以缩小地区贫富差距，目前天山和青松两家公司都明确将南疆地区视为发展重点，未来激烈竞争不可避免。
预测和投资建议
2008、2009和2010年公司业绩将在宏观经济不确定的状况下依然保持增长，可实现EPS分别为0.73元，0.83元，1.04元，我们维持合理目标价12.4元不变。维持增持评级。
未来公司发展谨慎乐观
西部开发的逐步落实冲淡宏观经济形势的影响
受国外需求减弱和国内信贷紧缩政策影响，从前8个月的数据来看，我国固定资产投资增速有所回落，水泥需求也相应出现一定的回落。对未来宏观经济走势的担心，成为如何判断水泥市场走势的主要因素。另外，对水泥投资的快速增长也加剧了对水泥行业发展的担忧。
但在对整个宏观经济走势可能影响水泥行业发展担心的同时，西北地区是最看好的区域。主要受国家重点建设新疆、宁夏、陕西等能源大省因素的拉动，1~8月份水泥投资同比增长130.13%，但基数仍然较小，仅占总投资7.87%。对于新疆地区，国务院32号文(《关于进一步促进新疆经济社会发展的若干意见》)给新疆各地州带来了发展机遇。32号文已开始实施，新开工重点项目为新疆水泥近两年的发展提供了难得的市场机遇，也确保了新疆水泥市场的需求。
正是在落实开发西北、促进新疆经济发展的政策背景下，使得西北水泥，特别是新疆水泥市场成为全国最看好的水泥市场。
区域垄断的竞合市场模式使得当地的市场更为稳定
由于天山股份和青松建化两家公司在新疆地区，市场的占有率超过80%，形成了一个双头垄断的格局，常年两家的激烈竞争后逐步形成了竞合关系。这种竞合模式从调研情况看，已被双方认可和接受，并为双方带来了实际的利益，各自在发展自身的基础上，并没有改变当前局面的思想。因此，这样的模式可能会成为新疆水泥市场长期的竞争发展模式，这样，新疆水泥市场就更大可能保持相对的稳定。稳定的市场关系，也能较好的稳定当地的市场价格，保持理性的利润水平。
考虑即使新疆水泥投资增长较快，需求的增速短期内有所变化，未来市场的供求短期有所变化，垄断格局下竞合关系会使双方都一起来维护市场，因此，难以对当地的水泥市场造成大的冲击。
南疆地区将是疆内水泥市场争夺焦点
从目前我们对新疆地区两家水泥上市公司的调研情况看，两家下半年的重点都将集中在南疆地区水泥市场的开拓上。根据"十一五"新疆"四大"战略重点，地区政府未来将坚持实行南北互动的区域协调发展战略，重点扶持南疆三地州（喀什，和田，克州）的经济发展，以缩小南北疆的贫富差距，目前南疆地区在建的大型工程施工项目较多，未来市场空间也更大。
从天山股份今年新建生产线的情况上也可以看出公司南疆事业部的增量最多，在塔什店和喀什达到192万吨，说明公司看好地区市场发展。而在南疆市场具有传统优势的青松建化在天山雄心勃勃的市场拓展计划面前也不甘示弱，明确表示公司"十一五"的发展目标是：在全国十分之一的南疆土地上沿铁路、沿高等级公路大城市完成新型干法水泥生产线布点，在企业发展的同时，基本实现新疆南疆的水泥工业结构调整。因此，可以预见，未来这两家公司在南疆地区竞争将会激烈。但长期的竞争关系和形成的竞合模式会使他们在激励竞争的同时，保持更加理性的态度。
暂不考虑向疆外市场拓展
疆内市场空间虽然相对于其他地区有限，但公司目前暂未有向疆外市场开拓的打算，当前主要目的还是抓当前新疆大发展的机遇。但我们认为，作为在大股东中材集团控股下的水泥公司，公司的资金实力较为雄厚，不排除未来有往西北地区其他煤炭及矿产资源丰富的市场开拓的可能。尤其是宁夏内蒙古等地区较快的固定资产投资，丰富的煤炭资源以及较弱的市场竞争格局会有更多机会。
盈利预测
公司目前拥有熟料产能650万吨，水泥粉磨产能980万吨。上半年公司斥资3亿多收购江苏恒来建材全部股权，增加产能300万吨。此外续建的三个项目及5个年产30万吨的水泥技术改造项目也已经在建设中，如果项目全部按时达产，则到08，09年底公司产能将分别达到1360万吨、1800万吨。
根据水泥市场整体情况，对09、10年水泥由于投资拉动，销售保持较好增长，但盈利能力稍做适当下调，对于混凝土、旅游保持稳定，具体估算指标见下表。
估值
我们分别采用FCFE、DDM、AE三种方法对公司进行估值。
假设条件
基本条件：
无风险利率Rf：5.00%；平均风险股票必要报酬率Rm：11.00%；β值：1.02（根据Bloomberg数据）。
现金流估算：
现金流量第二阶段增长率为5.00%；现金流量第二阶段的年数为5年，(即2010-2015年)；长期增长率为0。
超额收益AE第二阶段增长率为20.00%；AE第二阶段的年数为8年，(即2010-2015年)；长期增长率为0。
股利第二阶段增长率为20.00%；股利第二阶段的年数为8年，(即2010-2015年)；长期增长率为0。
估值结果
采用FCFE、DDM、AE、三种方法分别估值的结果为14.11元、12.86元、11.59元。
投资评价和建议
考虑公司未来的发展，2008、2009和2010年公司业绩将在宏观经济不确定的状况下依然保持增长，我们维持合理目标价12.4元不变。相对08年、09年、10年每股收益的市盈率分别为17倍、15倍、12倍。
