◆公司一季度归母净利润0.3亿元，EPS0.09元
建研集团报告期实现营业收入3.4亿元，同增46%；实现归母净利润0.3亿元，同降21%，EPS0.09元。受原材料价格快速上涨影响，公司毛利率24.9%，同降14.6个百分点，环降7.9个百分点。期间费用率15.2%，同降7.4个百分点，主要由于公司加大费用管控力度，且收入规模提升摊薄支出。
◆需求增速是关键，原材料成本短期压制利润
需求好转已有显现：公司一季度营收高增速主要在于1）福建省内市场需求好转叠加“金砖会议”配套建设高景气，减水剂、商砼出货均维持较高水平；2）省外扩张有力，西南地区减水剂需求旺盛。随着公司客户结构的优化，应收账款回款改善，公司减水剂业务将重新迈入全国扩张的轨道。
原材料短期压制：一季度环氧乙烷快速上涨导致公司减水剂产品毛利率下滑至历史较低水平。一季度，华东地区环氧乙烷散水中间价一度上涨至1.1万元/吨，较年初上涨22%。不过三月下旬以来，EO价格明显回落，较前期高点已下降17%。随着原材料涨价趋稳，且减水剂进入提价通道，公司减水剂有望从一季度的历史利润率低位逐步修复到合理水平。
期待外延并购落地：自公司提出“跨区域，跨领域”发展战略以来，首次将“加速投资并购进程”作为年度首要工作重点，强调“拓展检测新领域业务，延伸大健康消费市场”。近期子公司参与云招股份股权竞标。若股权竞标成功，公司将间接持有云招股份42.5%的股份。云招股份16年净利润约3800万元，将有效帮助公司拓展云南地区技术服务领域市场。
◆维持买入评级，目标价15元：
股权激励设定公司增长之底线。预计随着客户结构优化以及下游需求好转，减水剂业务重回扩张轨道，盈利能力随产品价格上调而逐步改善；检测业务稳定增长，期待公司外延持续推进。预计17-19年归母净利润2.01亿元、2.61亿元及3.31亿元，对应EPS0.59元、0.76元和0.97元。维持买入评级，目标价15元。
◆风险提示：原材料价格快速上涨，外延进展不及预期
业绩预测和估值指标
