2009年净利润同比增长59.3%,略超预期。公司09年实现营业收入165亿元和净利润19.6亿元,同比分别增长20.0%和59.3%;每股收益1.32元,如含挖机资产摊薄后为1.47元,略超我们1.45元预期。另外,公司拟每10股送2股转增3股,派发现金1.6元,并公告其拟在香港增发H股上市的议案。
第一品牌地位稳固,经营质量大幅提升。09年公司混凝土机械、挖掘机、履带吊和桩工机械继续巩固其国内第一品牌地位,其中混凝土机械实现销售收入94.75亿元,同比增长39.5%,且毛利率继续提高了2.66个点,是09年业绩继续高增长的主要原因。此外,公司应收账款(24.2%)、存货(一2.4%1和现金流(285.8%)等经济指标均好于预期,显示其经营质量得到大幅提升。
中长期空间广阔,30-50%的高增长依然可期。从中长期看,我们判断通过技术进步、市场培育、份额提高和海外市场开拓可使公司现有业务保持20%或30%左右的增长。而刚注入的挖掘机和拟注入的汽车起重机两大业务由于其市场空间广阔和公司份额提高的原因仍则可保持50%以上的高增长。综合判断,我们认为公司未来数年保持30-50%的高增长仍值得期待。
增发Ⅱ股有望提升公司估值水平。此次公司计划增发H股,我们预计其目的丰要有三:一是建立海外资本平台,加快海外市场开拓,向国际一流企业进军;二是提高公司资产质量和抗风险能力;三是进一步提高公司资金实力,突破产能瓶颈。我们认为H股上市将为公司长期发展奠定基础,并可引导其估值水平合理提升。
风险因素:海外投资风险、宏观政策风险、零部件供应紧张等风险。
房地产利空有限,维持"买入"评级:我们预计2010年上半年行业仍将维持高景气,公司业绩有望持续高增长。尽管面临房地产调控等利空因素,我们认为其对公司的实际影响有限,即使房地产投资增速大幅下降,但凭借挖掘机和起重机的高增长仍可弥补其混凝土机械受到的影响使公司业绩保持稳定增长。我们继续维持公司2010年和2011年EPS分别2.20元和2.85元的盈利预测(未考虑起重机等拟收购资产)。目前PE水平仅为13.7和10.5倍。考虑其龙头地位、研发实力和收购集团资产预期,我们认为其价值明显低估,维持"买入"评级,目标价45-50元。
