业绩增长主要来自于销量增长和毛利率提升。公司上半年实现销售收入12.94亿元,净利润1.13 亿元,同比增长29.1%,实现基本EPS 为0.28 元。其中,上半年销量471 万吨,同比增长11.9%;毛利率28.1%,同比上升2.8 个百分点,上升主要得益于福塔、鑫达旋窑、金塔水泥余热发电项目全面运营。
珠三角关注价格弹性,粤东关注量的增长。仔细翻阅近两年公告发现,惠州龙门半年销量由去年172 万吨下降至161 万吨,均价由256 上升至289 元/吨,收入占比36%;粤东销量由249 万吨上升至310 万吨,均价由284 下降至266 元吨。粤东均价的下降可能来自于低标号水泥的比重增多,有待观察。
短期水泥产能扩张受限,中期受益淘汰落后产能。公司未来的新产能只有今年年底的福建武平二期的200 万吨,并且要逐步淘汰约180 万吨机立窑产能;但中期来看公司受益于淘汰落后产能腾出的空间:梅州市现有水泥生产能力1752 万吨,但新型干法熟料产量比重仅为32%,这部分基本由塔牌的新型干法生产线来补上。工业部公布的淘汰名单只有181 万吨,低于梅州原来公布的365 万吨任务,应只包含了部分8 月底之前淘汰的产能。
关注混凝土行业的新增长点。公司已拿到可转债项目正式批文,拟公开发行不超过7 亿元,投向12 *120 万方混凝土搅拌站项目,其中4 个全资控股,其余合资。预计全部达产后的净利润为约1-2 亿元(未考虑权益比例),而从半年报的合营公司看,混凝土搅拌站的个数规模可能大于转债项目。
给予“审慎推荐-A”的投资评级。考虑到公司在粤东的龙头地位,将在淘汰落后产能、混凝土行业上取得优势,以及近期广西万亿规模投资、珠三角一体化规划的出台,预测2010-2012 年EPS 0.72、0.96、1.12 元。估值处于行业中等水平。从以往经验看,一般在可转债转股之前公司有动力释放业绩。
