2011年工程机械行业需求增速约20%-25%。
2011年行业增速约20%-25%。其中,起重机、混凝土机械、路面机械、桩工机械等产品的市场需求增速显著高于行业平均水平,可达25%-30%,龙头企业可获得超行业增长。
公司起重机市场占有率过半,压实、路面机械行业第一地位稳固。
公司是起重机行业绝对龙头,市场占有率连续五年超过50%,2010年受到产能约束,市场占有率为55.39%,随着公司募投项目技改投产,公司起重机市场占有率将得到进一步提升。公司的压实机械与路面机械也稳据市场第一的位置。
集团战略为公司高增长提供保证,未来三年年规划复合增速超25%徐工集团提出“到2012年实现营业收入超1000亿元,2015年进入全球工程机械前五强”的战略目标。相比2009年集团销售的500亿,我们推算,2009-2012年年复合增率高达25.99%。
产品毛利率平稳增长,未来提升空间仍在。
重组以来,公司的综合毛利率稳步提升,从2008年的19.74%、2009的20.14%提高到2010上半年的20.93%。我们认为公司毛利率仍有提升的空间。首先,2010年增发技改后,产品增加值将显著提高产品毛利率;其次,H股上市以后,规模效应可以提升公司的成本控制能力;第三,公司未来发展战略是“以起重机为龙头同时做大公司混凝土机械业务”,随着混凝土机械业务占比的增加,公司的综合毛利率将会得到进一步提升。
公司承诺:适当的实际将会将集团资产注入到上市公司。
公司重大资产重组完成后,徐工集团、徐工有限未注入上市公司的标的众多。
从集团公司持有资产的现状来看,挖掘机公司业务趋于成熟,注入上市公司的可能性较大。挖掘机公司提出2011年挖掘机销售翻3倍,达到1万台,预计销售额接近30亿元,净利润达到4-5亿元。如果预期目标实现,公司挖掘机市场占有率将会有现在的第十四位上升到行业前五。挖掘机资产的注入,对丰富徐工的产品体系、提高徐工的盈利能力具有重要的意义。
企业低市盈率、稳定增长率以及未来多重消息释放的预期,给“买入”评级结合我们对行业的预测、关键性假设、行业发展以及公司募集项目资金投向等可以推算,公司2010年、11年每股收益可达2.81元、3.72元,对应2011年2月13日52元的股票价格,市盈率分别为18.51倍和13.97倍。给予“买入”评级。
