公司2010年实现营业收入84.69亿元,同比增长22.63%,实现归属于上市公司股东净利润5.73亿元,同比增长14.40%,EPS1.42元,好于预期。
其中第四季度单季度实现营业收入31.77亿元,实现归属于上市公司股东净利润4.83亿元,同比增长143.32%,折合EPS1.20元。
全年实现水泥和熟料净销量3476万吨(统计口径),同比增长12.42%,销售混凝土约166万方,同比增长55.34%。去年1-9月,公司主要市场湖北区域因产能集中释放而竞争惨烈,公司1-9月销售毛利率16.11%,同比下降5.69个百分点,四季度东中部地区的限电导致供求格局迅速改善,单季度毛利率大幅提升至32.50%,全年业绩得以迅速改观。期间费用率小幅提升0.65个百分点,系发行2期中期票据引起财务费用增加所致。
报告期内,4条熟料生产线建成投产并完成对京兰三源的并购,新增熟料产能590万吨/年、水泥790万吨/年、混凝土150万方,截至2010年底公司水泥产能规模突破6000万吨,混凝土产能达到760万方。2011年公司计划安排资本性支出24.86亿元,推进景洪西双版纳、湖南冷水江等熟料水泥生产线、骨料及混凝土项目建设,同时投资18亿元进行并购。预计2011年可实现销售水泥及熟料3970万吨,混凝土销量369万方。
我们估算2010年公司水泥及熟料出厂均价为244元(不含税),对应吨毛利约56元,其中四季度出厂均价308元(不含税),吨毛利约110元。目前公司出厂均价近300元(不含税),同比去年大幅提升(去年同期不到230元)。今年东部省份电力供应依然紧张,再度限电将推涨华东水泥价格并支撑周边价格维持高位,我们判断今年公司核心区域市场价格有望站稳。
按照今年以来水泥及熟料出厂均价280元(不含税),综合考虑煤价的上涨和余热发电规模扩大带来的成本节约,吨毛利约为90元。假设2011年以40元/股完成增发募集资金19.06亿元,预测2011年全面摊薄后EPS3.58元,2012年销量4500万吨,吨毛利92元,则2012年全面摊薄后EPS预测为4.36元,目前估值不高,且盈利预测存在上调空间,维持“买入”评级。
风险提示:需求低于预期引起水泥价格下跌。
