我们于2011年4月7日对中联重科进行了调研,听取了公司副总裁兼财务负责人洪晓明女士、董事会秘书申柯先生和证券事务代表郭慆先生的介绍。我们认为,公司业绩持续超预期,未来发展前景依旧看好。
评述混凝土机械行业2011年增速将在30%以上:2010年混凝土机械的增速高达70%,2011年增速将回落,但受益于基建和保障房建设的拉动,行业增速有望达到30%。混凝土机械的下游60%—70%与建筑相关,2010年有10—12%为保障房,20%为厂房建设,余下的为商品房,2011年混凝土机械下游中保障房占比有望从10%—12%上升到20%。
公司战略清晰:公司发展战略为加强自己的强项,同其他公司差异化竞争。公司的战略重点为传统强项混凝土机械、工程起重机、其他公司的弱项塔式起重机和环卫机械等。对于目前市场竞争激烈的挖掘机,公司的观点是国内挖掘机产能40万台、销量今年会达到20万台,行业面临产能供需矛盾、上游关键技术和恶性竞争等问题,公司属于“蓄势”态度,做好技术储备,着眼于未来增长。
公司业绩持续超预期:公司2009年报预计2010年收入270亿,实际321.92亿,净利润预计30亿,实际46.33亿。公司一季度收入同样超预期,净利润17—20亿元,同比增长130%—170%。一季度增长较快的品种有塔式起重机、挖掘机和混凝土机械,其中塔式起重机增幅达到200%,且订单执行率不到一半。
公司各项收入有望保持高速增长:公司混凝土机械收入增速有望在行业增速二倍以上,混凝土机械主要包括泵送机和搅拌机两类,泵送机中联和三一市场总占有率达到了90%,而搅拌机占有率两公司合计15%(其中中联约7%),占比相对较少也是未来发展重点,预计2011年公司搅拌机收入增速将超过100%。其他产品我们预计塔式起重机和环卫机械增速在150%以上,土方机械增速在200%以上。
11年融资租赁销售占比将稳定甚至小幅下降:2010年公司的销售方式包括四种:其中全款销售占33%,分期付款占16%,按揭占20%,融资租赁占31%。2011年公司将引入第三方融资,融资租赁比例将平稳甚至有所下降,降低销售信用风险。
投资建议:预计公司2011—2013年的每股收益预计为1.27元、1.57元、1.83元,对应的动态市盈率分别为13.4倍、10.8倍、9.3倍,考虑到行业的整体状况及公司的未来盈利状况,给予增持评级。
风险提示:行业恶性竞争风险、保障房建设低于预期风险。
