建研集团公司7月13日晚发布公告，宣布全资子公司福建科之杰以2000万元收购巴斯夫化学建材（中国）有限公司在广东佛山地区的相关资产（包括土地使用权、厂房、生产性资产，不包括库存原材料、产成品及巴斯夫化学建材的债权债务）、专有技术，以及客户和供应商资料。标的资产目前具备年产合成5万吨、复配15万吨减水剂的生产线。
点评：
我们预计公司2012-2014年EPS分别为1.00、1.30和1.72元/股，对应PE分别为17、13和10倍。从中长期来看，我们认为建研集团核心的投资价值在于公司较强的复制和快速的扩张；短期来看，成本的大幅下滑和持续收购将增加公司业绩向上的弹性，带来公司业绩超预期。从行业来看，上半年房地产投资持续回落，有望在2-3季度见底，而宏观政策开始转向保增长，目前是行业需求最差的时候，公司在行业低点进行收购、穿越周期成长，一旦行业需求预期改善，公司盈利和估值有望迎来双升，维持“买入”评级。
（一）“异地扩张”进入广东市场。
通过此次收购，公司在广东省获得了年产5万吨减水剂产能的资产以及相关专有技术和客户供应商资料，为公司在广东省及其周边地区发展减水剂业务奠定了基础，符合公司“异地扩张”战略。自2010年以来，公司相继在重庆、贵州、河南、陕西、浙江、湖南等地通过收购或新设公司的方式进入当地市场，带来公司业绩持续高增长，此次收购将带来新的增长点，同时也说明公司在行业已经具有相当的影响力。
（二）收购是异地扩张的“支点”，成长动力来自进入区域后的快速扩张能力。许多投资者认为建研集团的快速增长就是来自不停的收购，实际上我们认为收购资产只是公司异地扩张所借助的“支点”，公司通过收购的方式能更快速的进入当地市场，而且购入资产并未带给公司一次性并表贡献。公司成长的真正动力来自于公司进入区域后快速的扩张能力。
我们可以从历史数据得以验证说明。
（1）重庆的扩张
公司2010年6月28日公告以不高于1500万元收购重庆市建研科技有限责任公司76.23%股权，后更名为重庆科之杰。
按照公司的招股说明书，公司2009年在重庆只有重庆天润匠心一家子公司，收入为44万元；被收购标地2009年收入2642万元（相当于一次性收购并表收入）。
2010年公司在重庆的收入达到5182万元（包括重庆天润匠心和重庆科之杰，其中天润匠心净利润只有110万，预计收入约为330万元），我们大概估算公司通过自身的扩张，2010年减水剂增长了84%。
2011年重庆地区收入达到12559万元，其中绝大部分是减水剂业务贡献（天润匠心净利润只有62万元），2011年减水剂又增长了142%。
（2）贵州的扩张
公司2010年10月20日公告以300万元收购贵州建工建材有限责任公司100%股权，后更名为贵州科之杰。公司在收购前在贵州有一定业务量，被收购标地并没有收入，不存在一次性并表效应，2010年公司贵州地区减水剂收入为3075万元。2011年公司在贵州地区减水剂收入达到8470万元，通过自身的扩张，2011年同比增长175%。
（3）福建的扩张
我们假设福建科之杰新材料有限公司的收入为福建地区减水剂的收入（福建科之杰有一定的量流出到其他地区，这种计算有一定误差），2009年收入为12615万元，2010年为24330万元，同比增长93%；2011年为33514万元，同比增长38%。
通过历史数据分析，我们可以清晰地看到公司进入区域后迅速的扩张能力！公司这种快速扩张能力主要源于以下几个方面：
首先，公司资金充足，而且资金使用效率较高。
其次，公司技术和服务能力较强，人才梯队建设体系完善。
再次，经过过去几年的运营，公司在异地扩张和收购积累了丰富的经验，有利于未来的扩张。最后，公司管理团队锐意进取，希望做大做强。
历史的经验让我们有理由相信公司未来在河南、浙江、湖南、广东和陕西市场也能快速扩张（公司2012年新进入的市场）。而且从这几个地区的水泥产量，我们可以看出公司在这些区域发展潜力巨大。
风险提示：2012年固定资产投资持续大幅下滑，原油价格持续上涨带来相关化工品价格大幅上涨。
