公司26日发布2012年半年度业绩快报，2012年上半年实现营业收入5.62亿元，较去年同期增长29.87%，归属于上市公司股东的净利润为8723万元，较去年同期增长64.21%，基本每股收益0.43元，同比增长64.21%。中期业绩符合我们此前的预期。
投资要点：
减水剂业务跨区域扩张是中期业绩高增长的主因。在检测、混凝土业务保持平稳增长（同比增长10%-15%）的背景下，公司收入规模依旧能够实现近30%的增长，在于减水剂业务的跨区域扩张使得该项业务收入规模在上半年实现了50%多的增长。进一步考虑到上半年公司减水剂的销售价格同比是下降的，减水剂营收50%多的增长背后对应于减水剂销量60%-70%的增长。减水剂业务跨区域扩张保障了减水剂销量的持续高增长（11年的销量同比增长了100%多）。我们预计上半年销量的增长主要来自于贵州基地、漳州基地产能的逐步释放，以及河南市场的开拓，预计上半年二代销量为10万吨左右（河南2-3万吨），三代销量为2.3-2.5万吨。
原材料成本大幅下降、较强的议价能力保障了减水剂业务吨盈利的稳定。12年上半年房地产投资增速逐步放缓致商品混凝土（减水剂下游）增速由11年的20%下降至15%左右。在下游需求增速放缓的背景下，我们观察到减水剂的销售价格也不可避免地呈现趋势性下跌，但公司凭借较强的议价能力（来自于服务粘性），其减水剂价格的跌幅低于行业平均水平。此外，上半年减水剂的主要原材料出现了显著下降，尤其是工业萘，其价格下降了40%左右。原材料成本的下降有效抵消了产品销售价格的下降，从而使得公司减水剂的吨盈利保持相对稳定。
伴随房地产投资增速逐步企稳回升，下半年公司减水剂销量增长将再提速，刚收购的巴斯夫减水剂资产则奠定了13年增长的基础。上半年地产调控对公司减水剂销量的负面影响体现在重庆基地和福建本部销量增速的放缓，而我们认为若下半年房地产投资增速能够企稳回升，那么公司减水剂的销量增长将重回快车道，因此12年业绩高增长较为确定。此外，近期刚刚收购的巴斯夫减水剂资产将成为公司进军广东市场的基地，考虑到广东市场容量大、成长性到的特点，此次收购将奠定公司13年增长的基础。
投资建议及评级
预计12-14年归属于公司股东的净利润分别为1.95亿/2.55亿/3.16亿，对应12-14年每股收益分别为0.96元/1.26元/1.56元，当前股价仅对应于12年18.2倍的PE,考虑到公司的高成长性，继续强烈推荐。
风险提示
房地产调控持续深入，原材料价格大幅上涨。
