简评
染料行情已是底部，回暖还需下游景气公司是国内分散染料的最大的行业龙头，目前产能约12 万吨，历年产销率良好，公司产品约占据国内份额35%左右，其次是闰土股份，占比30%以上，第三大龙头是杭州吉华，估计份额在10%以上，其他公司规模都比较小。染料在印染过程中用量较少，纺织品生产成本中占比2%，在纺织产业链中属于刚性耗用品。由于分散染料行业集中度较高，公司等数家龙头公司具有较强定价权，毛利率水平较高，过去三年公司毛利率都在30%左右。
今年上半年公司的分散染料毛利率较低，只有23%，一个原因是下游纺织行业不景气，印染企业增速减缓，下游需求受到抑制；另一个原因是行业龙头企业为巩固垄断地位，在行业低迷期采取价格竞争手段，主动降低染料价格，压制行业新进入者和小规模企业的发展。通过价格竞争，估计公司上半年分散染料销量同比增长约10%，扩大了市场份额。如果九、十月份，下游纺织行业景气复苏，对分散染料需求增强，分散染料价格进入上行通道，公司盈利水平将得到恢复。
公司活性染料国内产能5 万吨，占据国内份额不到20%；印度子公司产能2 万吨，面向市场为印度和东南亚区域。由于当前国内棉价倒挂严重，棉纺行业形势较差，影响活性染料行业盈利能力；且活性染料行业集中度较低，行业龙头不具备定价权，行业竞争激烈。活性染料行业产能显著过剩，预计行业较长时间内都将处于调整状态。
总的来说，国内整个染料行业逐渐进入成熟期，需求量稳定增长，国内龙头企业占据主流中端产品，国外公司（亨斯曼、克莱恩、德司达（公司控股子公司））占据高端市场。
中间体业务：小体量多品种的精细化产业，稳步扩张公司的化工中间体业务主要包含三大类产品系列：间苯二胺、对苯二胺和间苯二酚）。间苯二胺产能3 万吨，约3000 吨自用，其余对外销售，主要用于农药和染料合成，部分用于芳纶聚合单体。估计间苯二胺市场需求量6-7 万吨，近年国内有新增产能，产品毛利率开始下降，估计在20%左右，公司对苯二胺产能2 万吨，上半年已经建成达产，目前受限于下游需求增长，开工不足。间苯二酚项目是由5000 吨产能扩至2 万吨，上半年已在试生产，公司中间体项目（3,4-二氯苯酚和还原物）立足于染料自用，对外销售较少。下一步，公司将开发苯酚下游的中间体产品，预计近期将有新项目开工建设。
德司达收购审批完成，年内并表
近日公司公告证监会已经通过公司子公司盛大国际债转股收购德司达全球控股公司，至此国内外收购审批程序已经全部走完；只需在新加波当地完成转股登记，公司即成为对德司达的控股股东。德司达公司主要受制于国外人力成本过高导致亏损，公司已经支付重组费用关停其德国和印尼工厂，通过精简裁员，预计德司达盈利水平将逐步恢复。不过德司达产品目标市场主要在欧美等高端市场，其盈利提升程度还依赖宏观经济形势好转。如果年内公司和德司达控股完成并表，公司EPS可增厚约0.2元。
减水剂：扩产新疆产能，完善全国布点
公司目前减水剂产能20万吨，新疆产能扩建完毕后将达到25万吨，目前公司已经在浙江、四川、兰州、新疆和上海完成布点。这块收入主要受基建需求影响，受限于国家基建项目建设减速，公司减水剂收入同比略有减少。
房地产、汽配和龙华控股业务进展
上海房地产两个回迁房项目已经销售完毕，总共20亿收入，去年收入2个亿，上半年收入6个亿，预计下半年后可确认余下的12亿收入；平湖项目（龙盛蓝郡）受限于国家房地产调控，盈利能力下降，今年应该能开始确认部分收入；上海商业地产项目还在建设期，预计14年后能贡献收入。龙华控股搬迁完成，目前液氨、纯碱和氯化铵一期项目已经建设完毕。
