在计算利息保障倍数时，分母“利息支出”不仅包括计入财务费用的利息支出，还应包括利息资本化金额，因利息资本化金额会影响企业当期偿债能力。上海城建（集团）公司（简称上海城建）将于10月24日发行本年度第一期中期票据，但其在募集说明书中计算偿债指标时忽略资本化利息，致使偿债能力被放大。
上海城建将于10月24日发行本年度第一期中期票据，发行总额为15亿元。据“上海城建（集团）公司2012年度第一期中期票据募集说明书”披露，本期中票所募集资金将主要用于置换银行贷款，因公司目前主要依靠银行贷款融资，渠道单一，风险集中。据统计，截至2012年2季度末，公司本部短期借款97.3亿元，一年内到期的非流动负债12.1亿元，长期借款169.6亿元。此外，截至目前，公司待偿还债务融资工具余额14亿元。有息负债合计293亿元，资产负债率由2009年的75.0%攀升至2012年中报的79.5%。
上海城建在募集说明书中披露，公司2009-2011年EBITDA利息保障倍数分别为4.18、3.48和2.78，呈逐年降低趋势。从数值上看，上海城建利息保障倍数呈下滑态势，但仍较合理，每年实现的EBITDA能够较好的覆盖当期利息支出。但记者发现，上海新世纪资信评估投资服务有限公司出具评级报告显示，上海城建2009-2011年的利息保障倍数分别为3.80、2.50和2.17，均小于上海城建自行计算的数值。为何会出现这样的差异？可以通过比较两者的计算过程来分析。
以2011年为例。上海城建在募集说明书中所采用的利息保障倍数计算公式为“EBITDA/利息支出”，其中，EBITDA等于“利润总额+利息费用+折旧+摊销”。据上海城建计算，2011年公司实现EBITDA 36.14亿元，发生计入财务费用的利息支出和利息资本化金额分别为12.99亿元和3.64亿元。上海城建计算得出2011年EBITDA利息保障倍数为2.78，据利息保障倍数计算公式反推可知，该公司2011年发生的利息费用总额约为13亿元。显然上海城建在计算过程中忽略了当期利息资本化金额3.64亿元。而当期利息资本化金额与计入财务费用的利息支出一样，同样属于当期利息费用的组成部分，若不考虑利息资本化金额必会一定程度上放大利息保障倍数，美化企业偿债能力指标。
那么，将利息资本化金额纳入到利息保障倍数计算过程中，上海城建2011年的利息保障倍数是多少呢？据上文可知EBITDA为36.14亿元不变，而分母则相应变为16.63亿元，可得上海城建2011年利息保障倍数为2.17，与上海新世纪的计算结果相吻合。同理，可得上海城建2009年荷2010年利息保障倍数为3.80和2.50倍，均小于募集说明书所披露的数值。
一般认为，当利息保障倍数在3或4以下时，就应考虑企业是否有足够的能力还本付息。如果利息保障倍数过低，企业将面临亏损、偿债的安全性与稳定性下降的风险。而上海城建近年来资产负债率逐步攀升，同时利息保障倍数由2009年末的3.80倍下滑至2011年末的2.17倍，还本付息风险逐步增加。
