事件评论
外加剂业务助力业绩高增长。公司前三季度归属净利大增60%，主因外加剂业务收入大幅增长，建设综合技术服务的营业收入及商品混凝土的销售收入也有一定幅度增长，使得公司前三季度营收增长30%，毛利率大增5.5%。单季度看，Q3营收增30%，毛利率环增3%，归属净利增速较Q2的48%提升至54%。
减水剂业务跨区域扩张助力业绩高增长。为实现全国布局，公司一直坚持减水剂跨区域的扩张战略：10年收购了重庆建研和贵州建工建材，11年设立了陕西科之杰，12年收购了河南的银州砼材、湖南新轩、浙江百和、杭州华冠、广东巴斯夫减水剂资产。减水剂跨区域扩张及替代性需求带动公司销量不断增长，部分对冲了宏观经济下滑的影响。我们认为公司跨区域扩张的成功具备复制性，并且短期内受到竞争对手面的阻力较小，新市场的开拓则保证了业绩的持续高增长。
良好的现金流和成熟的销售体系是公司不断成长的助力。减水剂属轻资产业务，产能易复制，注重流动资金和销售能力。公司通过上市具备了足够的资金优势，而检测和商混业务的稳定发展则进一步为减水剂的扩张提供了充足的现金流。同时数十年在减水剂业务上的钻营也使公司形成了成熟的销售体系和人员。
未来随着调控影响的削弱、公司跨区域发展的持续进行和新市场的不断开拓，业绩有望持续高增长。预计12-14年EPS分别为0.98、1.29、1.65，对应PE18、13和11倍，维持“推荐”评级。
