报告要点7、8月价格下滑，3季度业绩筑底由于7、8月价格持续下行，水泥行业Q3净利率环降5个百分点至6%，Q3净资产收益率ROE环降1.5个百分点至1.85%，归属净利润同比下滑幅度从48%扩大至65%。受Q3业绩下降影响，水泥行业前三季度归属净利同降57%，较中期的-52%进一步下滑。
不过企业业绩表现随区域出现差异，西北区域3季度正属旺季，价稳量增之下，营收增速和毛利率环比均有好转，宁夏建材和祁连山3季度业绩开始回升，不过新疆由于价格降幅过大，业绩仍在探底。东部大部分企业由于价格进一步下滑而在3季度筑底，江西水泥和华新水泥由于成本端的改善，同时价格降幅较小，3季度也有小幅改善。
华东、中南协同提涨成功，4季度迎来回升9月起，在需求旺回暖以及企业协同合作下，水泥价格迎来一轮回升，全国均价上行20元。分区域看，华东是本轮提涨最成功的区域，协同能力较强，且企业库存水平较低，多地上调80左右。华中跟随华东，华南受益龙山事故供给收缩下也有大幅拉涨。预计华北由于需求疲软且协同基础较差，提涨坎坷。
东北在外来冲击及需求持续下滑下高位回落。西北尽管需求高增长，但产能严重过剩，价格上行有压力。西南需求低迷下旺季提涨幅度有限，仍需市场整合提升集中度。
“去产量”成过剩地区减亏手段，价格上涨不再意味趋势性机会2010Q4以来，协同登上了行业舞台，并发挥重要作用。在此之前，价格通常充分反映供需，我们通过判断供需变化预测价格走势，寻找拐点把握投资机会。
协同生效后，价格短期（可能一周，也可能一季度）变化不再反映真实供需，企业通过“去产量”减少当期实际供给，提涨价格从而获取更高的盈利，即价格短期的持续性上涨反映的未必是趋势性机会。由于并没有改变供给能力，当需求支撑不足或者企业态度有变时，“去产量”会失效，协同的存在使得价格走势更难判断。
我们认为在需求拐点来临之前，“去产量”将一直存在（尽管并非持续存在），企业通过淡季跑量、旺季协同的形式牺牲部分时段获取全年性的盈利，但由于没有充足需求支撑，价格上涨幅度会受限。结合目前价格下水泥企业的盈利情况，我们判断目前水泥价格应是阶段性高点，至少离高点不远。若期待后市政策导向，可继续持有海螺。
