投资要点：
13年公司外加剂业务的快速扩张仍能持续。
近年来外加剂业务的迅猛增长成为公司的最大亮点，12年公司的外加剂业务依然保持了快速增长，且在原材料成本下降的利好下，我们预计公司外加剂业务毛利率同比有望提升2-3个百分点。
12年公司完成了河南科之杰、浙江湖南市场(嘉善莱希、浙江百和、湖南新轩、杭州华冠)以及广东巴斯夫的收购，陕西科之杰建成并开始进行复配，漳州科之杰100%达产。12年由于原材料中工业萘和甲醛的价格降幅优于丙酮，公司对河南生产线进行了改造，改造后，河南科之杰拥有20万吨脂肪族产能和5万吨萘系产能，目前改造已经完成，13年河南科之杰将完全贡献利润。广东项目(5万吨合成产能)公司目前在进行整合，预计13年上半年整合完成，由于广东属于公司的既有市场，因此整合完毕后公司将很快拓展市场并贡献利润。浙江和湖南的收购项目(共计4.9万吨合成产能)13年开始也将贡献利润，浙江市场目前外加剂的行业结构较为稳定，盈利也较为稳定，且该收购项目有业绩保证，即转让后第一年税后净利润不低于2200万元，第二年不低于2600万元，第三年不低于3000万元。陕西科之杰目前仅做复配，预计13年下半年开始试生产，13年全年利润贡献有限，全面利润贡献要待14年。
总体而言，公司12年外加剂业务的盈利主要来自原有基地以及河南的一部分，12年福建省固定资产投资保持了25.5%的较快增长，公司福建市场表现较好，此外，河南、贵州市场均有不错表现，重庆市场表现稍差。13年随着收购产能的完全释放，公司外加剂有效产能依然能够保持较快增长，预计13年有效产能较12年增长近50%，13年公司外加剂业务的增量主要来自广东、河南、浙江、湖南。 在外加剂业务上公司的资金优势依然明显。截止12年三季度，公司货币资金5.4亿，具有较高的资金保障，对公司外加剂业务发展和收购形成资金支持。此外，从行业角度看，由于我国商混率依然较低，因此外加剂行业也是一个高增长行业。 检测业务继续保持稳定增长。
公司检测业务福建省第一，在厦门拥有60%以上的市场占有率。目前福建省的业务格局较为稳定，未来检测业务毛利率有望维持在50%左右。12、13年公司参与了福建省内古雷、平潭开发项目以及水利、政府节能改造等项目，中标了4、5个高速公司标段，项目量较为饱满。此外，公司向福建省内地级市、县级市实行的纵深拓展较为顺利，预计13年将继续保持稳定增长并为公司提供稳定的现金流。 商混业务依然保质优于保量。
公司目前拥有商品混凝土产能90万方，自从项目搬迁至厦门市海沧区后，产品覆盖范围得到了扩大。由于公司进行签约选择，即签约合同由之前辐射范围20多公里选择性缩小至10公里以内，成本得到了明显下降。12年一方面由于福建商混市场经过了08-10年的洗牌，目前市场竞争环境较好，另一方面福建省固定资产投资一直保持较快增长，对商混需求形成支撑，因此12年公司商混业务毛利有所提升，我们预计商混业务毛利率约20%以上。未来公司在商混业务上依然坚持保质优于保量的经营策略。
估值和投资建议。
我们预计公司2012-2014年EPS为1.1元、1.35元和1.61元，对应1月31日收盘价的PE分别为18.76、15.34、12.87倍，我们维持“买入”评级，6个月目标价24元。
重点关注事项。
股价催化剂：原材料价格大幅下降;固定资产投资大幅增加;公司扩张速度超预期。
风险提示：原材料价格大幅上涨;固定资产投资低于预期。
