2012年业绩略高于预期：公司实现水泥销量1100万吨，销售收入31.48亿元，同比增加15.42%；实现归属母公司净利润6124万元，同比减少82.67%；折合每股收益0.128元；拟分红每10股派0.5元。公司的销量及收入完成率略超100%。
价格和毛利率均大幅下滑：不含税出厂均价为234元，2011年为285元，同比下滑51元，或17.9%；同时由于煤炭价格的下跌，水泥的成本也有所下滑；总体来讲，2012年水泥的毛利率下滑12.7个百分点，至15.6%；吨毛利36.5元，同比下滑44元。商品混凝土的价格由于成本下滑而下滑，毛利率保持稳定，全年39.8%。
区域优势不敌竞争压力，产能向下游拓展：公司在宁夏市场的水泥市场占有率超过50%，但由于区域产能过剩压力，水泥销量的增长缓慢；公司计划2013年比2012年多销100万吨，或接近10%。
分公司看，青铜峡水泥、中宁赛马和科进混凝土贡献主要利润；内蒙古境内业务大幅亏损。公司在年内整合了混凝土资产，通过合作和收购的方式拓展产能和市场，设立宁夏赛马科进混凝土为主要业务公司；全年销售194万方，同比增173.5%。
2013年盈利小幅回升，但业绩弹性有限：我们预计公司2013年的业绩小幅回升，但由于宁夏地区的存量压力和甘肃地区的新增产能压力，价格弹性有限。
投资建议：我们预计公司2013年和2014年分别能够实现净利润2.2亿元和2.95亿元，折合每股收益0.46元和0.62元；目前价格对应市盈率为17.7x和13.3x，市净率为1.0和0.9x。我们在2013年度策略报告中已经将公司的投资评级下调至“中性-B”，目标价9.5元。
风险提示：固定资产投资大幅低于预期；水泥价格大幅下滑。
