公司2012年实现营业收入42.5亿元，同比增长17%；实现归属母公司所有者净利润为1.74亿元，同比下降47.8%。实现EPS为0.29元。以2012年末总股本597,146,371股为基数，向全体股东每10股派发0.5元现金股利(含税)；以资本公积金向全体股东转增股本，每10股转增3股。
2012年甘肃省水泥行业回顾：产能消化的一年。四万亿基建投资带动甘青宁区域水泥需求爆发，区域供给的滞后导致区域内水泥行业高景气。2009年是上轮甘青宁区域水泥行业景气高点，祁连山 、宁夏建材 等水泥企业盈利及经营性现金流都达到顶峰。之后的2010、2011两年，伴随区域内企业资本开支的不断上升，甘肃省分别新增熟料产能884、806万吨，有效产能增速分别达到60.4%、65.2%，远高于需求端的增速。公司盈利能力伴随产能利用率下行出现了连续下滑。甘肃省2012年的水泥需求仍维持了相当高的增速，水泥产量增速达到29%。供给端的新增压力出现显著下降，有效产能增速仅17.5%，低于需求增速。但由于2011年区域内累积了较多的熟料库存(2011年的熟料产量增速明显高于水泥产量增速)，从而压制了2012年区域的熟料产能利用率。以祁连山水泥为例，其在2012年的熟料产能利用率仅90%，同比下滑近5个百分点。2012年需求端的高增速叠加供给端增速的下行，区域库存及产能都得到了较好的消化，公司盈利从2011年底及2012年初的低谷逐步走出，毛利率逐季上行
在行业低谷期，公司降本增效取得进展。由于历史及国有体制因素，公司的单线规模偏小，而期间费用高企，这是公司相对区域内民营小企业、海螺等的劣势所在。公司将2012年确定为“成本费用控制年”，全年公司吨水泥生产成本同比降低3.3%；吨水泥期间费用同比降低15%。由于公司参与了区域内年初的协同停产，全年产能利用率较2011年低，从而导致当年吨熟料产量对应折旧上升。然而，分析师可以看到公司人工成本及管理费用的控制得到了显著的改善，吨熟料对应人工成本及管理费用分别下降了6、7元。其中管理费用中的修理费用明显下降，吨熟料对应修理费用下降6.4元。随着公司产能利用率的进一步恢复，公司的成本费用控制能力仍有提升的空间
分区域看：天水、兰州区域的子公司盈利能力较差，盈利同比恶化；而陇南区域由于与润基水泥的战略合作(代销其产品)，竞争格局改善导致成县祁连山盈利改善；另外，平凉、漳县祁连山盈利能力同样出现同比改善。
值得注意的是，祁连山和宁夏建材在2012年4季度毛利率呈淡季不淡态势。全年同比来看，祁连山吨水泥毛利从2011年的89元降至了56元，出现了较大降幅。但环比看，公司毛利率呈现逐季回升态势；4季度毛利率虽环比略有下降，但环比降幅仅1个百分点，远低于往年的季节性规律，呈现淡季不淡态势。产能主要分部在宁夏、甘肃两省的宁夏建材逐季毛利率变化情况和祁连山类似，4季度毛利率环比甚至出现上升。
经营性现金流改善+配股成功缓解资金压力，2013、2014仍有较多资本性支出。公司在2012年的经营性现金流达到6.74亿元，同比2012年出现恢复性好转，加上完成了7.67亿元的配股融资，较好地覆盖了当年约11.3亿元的资本开支。同时，公司偿还了部分长期借款，但短期借款同比增加近7个亿，导致公司有息负债净增0.5亿元左右。根据公司的产能扩张计划，分析师预计公司2013、2014两年资本开支都会超过10亿元，若经营性现金流出现恶化，公司将再次面临较大的资金压力。
2013年展望：需求端依旧值得期待，将是边际改善的一年。分析师发现，甘肃省的水泥产量增速与交通投资增速有较好的正相关性。甘肃省2013年计划完成的交通投资为464亿元，同比增速接近29%；因此，分析师判断甘肃省2013年的水泥需求仍然会维持在一个较高的水平。同时，由于区域2012年新增的熟料产能少，2013年的新增熟料产能主要集中在下半年，全年的有效熟料产能增速约15%-20%，较需求增速小。综合供需预测，分析师认为甘肃省2013年水泥行业供需关系是边际改善的，产能利用率的提升有望带动行业盈利出现改善。分析师预计公司2013-2015年EPS分别为0.46、0.50、0.62元，对应PE分别为22.3、20.5、16.5倍，维持公司“增持”评级。
风险提示：区域基建投资低于预期；区域产能投放超预期；海螺水泥 进入甘肃区域快于预期。
