宁夏建材2012年实现营业收入31.48亿元，同比增长15.4%;实现归属上市公司股东净利润0.61亿元，同比下降82.7%，与此前业绩预告一致。受前期产能投放影响公司销量保持较快增长，但区域水泥产能过剩使市场竞争加剧，销售价格同比大幅下滑导致盈利恶化。另外公司参股45%的乌海西水和包头西水水泥公司同样受供需恶化影响，大幅亏损，造成整体业绩进一步下滑。目前看宁夏区域2012年底新型干法水泥产能近2，400万吨，而当年以产量近似计算的需求仅为1，605万吨(同比增长8%)，产能过剩较为严重，整合还需时日，预计水泥价格仍将维持在较低水平，我们维持对公司的持有评级，目标价格下调至8.20元。
支撑评级的要点
宁夏地区2012年新增217万吨熟料产能，同比增幅为13.3%;同时今年区域内基础设施投资增速有所放缓，供需恶化导致区域水泥价格下跌，受此影响，公司水泥熟料综合销售均价由去年同期297元降至231元，水泥价格的下跌是造成公司盈利大幅下跌最主要的因素。
公司2012年水泥销量为1，100万吨，同比增长28.3%，销量增加主要由于前期在建产能释放，前期在建的熟料生产线基本建成投产，仅在内蒙赤峰的喀喇沁草原水泥仍在建设之中，伴随产能投放放缓，公司对2013年的销量计划为1，200万吨。
公司2012年期间费用率上升2.5个百分点到18.2%，其中销售费用率和财务费用率分别上升1.5和1.0个百分点，水泥熟料综合吨毛利由去年同期95元下降到58元，综合吨费用由去年同期51元上升到52元，综合吨净利由45元降至9元，若不考虑以政府补贴为主的营业外收入，水泥业务处于亏损状态。
投资收益大幅下滑，由去年贡献100万元降至亏损6，364万元，受内蒙地区竞争加剧，盈利下滑影响，公司参股45%的乌海西水和包头西水公司盈利大幅下滑，给公司造成投资亏损6，996万元。
评级面临的主要风险
区域需求持续低迷导致价格进一步下跌的风险。
估值
我们认为宁夏区域产能过剩较为严重，水泥价格预计仍将维持在较低水平，调整2013-2015年每股盈利预测至0.213、0.322、0.359元，基于2013年1倍市净率将目标价由8.70元下调至8.20元，维持持有评级。
