一、事件概述
近期我们参加了公司在厦门召开的投资者交流会，公司副总及各业务板块主要负责人参加了交流。
二、调研纪要
外延式扩张是近年来公司快速增长的最大推动力
12年新增产量17万吨，主要来自湖南、广东、河南、贵州。公司外加剂销量90%以上复配方式卖出，其中二代占55%，三代占45%。河南子公司12年增收不增利，奈系占30%，脂肪族占70%，两者盈利差不多，去年上半年亏损，预计今年上半年盈利。贵州12年销量增加很多，销售净利润率比较高，竞争不太激励，市场占有率高，今年扩产5万吨一期工程预计下半年可以投产。广东收购巴斯夫，已经进行了设备改造，春节前投产，争取三年内进入前五，五年进入前三。陕西除西安以外，汉中、安康、延安等点布局还不错，6、7月份合成线、复配线2.5万吨三代线投产。福建增长慢是市场问题，没有刻意压缩，福建新增搅拌站跟科之杰签约率达70-80%，但整体市场增速没有西部快。
12年减水剂毛利率水平达到历史高点
10年减水剂毛利率最低11%，12年达到30%，创历史最好水平。其中10年原材料大幅上涨，所以毛利率较低，目前公司单个业务管理上比较细化，毛利率不会受原材料影响而大幅波动。此外，去年减水剂价格平稳，变化幅度不大。
新增公司应收账款占比略高
去年公司应收款增加3亿元，河南公司和贵州公司占比较大，浙江公司有一部分;整体上公司垫资按时间计算，不按金额计算，目前赊销期1-3个月都有;公司应收款处理是行业内最严的，贵州虽然利润率高，但应收款也较多，贵州通过法院追回好几百万应收款。
限售股解禁减持量不会太大
5月6日，1.5亿股限售股将解禁，公司证券部已经对所有股东进行摸底调查，预计减持数量不会太大，其中金额较大的将通过大宗交易，金额较小的证券部将统一通过二级市场减持，尽量减少对二级市场的影响。
三、盈利预测与投资建议
预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为2.48亿、3.14亿和3.88亿元，EPS分别为1.22元、1.55元和1.91元，给予谨慎推荐投资评级。
四、风险提示
收购资产盈利能力不达预期。
