一、事件概述近期我们调研了京津冀水泥企业，与行业内人士进行了充分沟通。
二、分析与判断过度竞争回归理性竞争触发京津冀水泥市场重估在目前时点上，我们认为京津冀水泥市场存在重估机会，核心逻辑是始于去年下半年的过度竞争有望回归至理性竞争，从而带动水泥价格修复性上涨，而目前股价并没有隐含这种预期。由于11年华东市场行业协同，企业盈利能力创历史新高，受此启发，12年上半年京津冀市场也试图进行行业协同，但由于12年需求大环境与11年相差甚远，且京津冀市场集中度低于长三角，协同先天条件并不具备，协同期间龙头企业更多承担协同成本，最终协同失败，竞争程度反而加剧，导致下半年水泥价格大幅下跌，甚至比周边未协同区域还低20-30元/吨。反观13年，需求有所复苏，区域市场不会出现类似于12年下半年过度竞争的现象，预计13年下半年水泥价格有望上涨20-30元/吨。
公司80%水泥产能布局在京津冀区域，具备向上业绩弹性公司现有水泥产能约3600万吨，其中80%布局在京津冀区域。简单测算，公司在京津冀出厂价每提高10元/吨，EPS将提升0.04元，具备较好业绩弹性。目前我们也观察到区域市场缓慢转好的迹象：一是随着5月区域市场启动，需求有所回升，目前公司日出货量约15-16万吨，而去年同期约14万吨，增幅10%左右；二是水泥价格有所上涨，虽然3、4月份提价后小幅回落，但基本上还是上涨20-30元/吨，整体上看目前价格下多数中小企业仍未盈利，加上区域市场没有新增产能冲击，因此我们预计6、7月份小淡季京津冀水泥价格不存在回调风险。
房地产业务持续稳定增长，公司在土地市场谨慎降低未来经营风险过去几年公司房地产收入增速稳定在20%以上，去年房地产收入110亿元，截至13年一季度，公司房地产预收账款高达150亿元，预计13年房地产收入增速仍有望实现20%以上。房地产销售方面，由于市场火爆，北京花石匠等新开楼盘销售不错。在拿地方面，近期土地市场“地王”重现，而公司相对谨慎，有助于降低未来经营风险。
公司董事会获发行股份一般授权意味着股权融资之门将被打开5月21日股东大会批准授权董事会发行均不超过已发行A股及H股各自20%的新增股份，如果发行A股新股，仍需就增发具体事项提请股东大会审议批准，意味着公司09年港股上市和11年A股吸收合并上市以来，新的股权融资之门将被打开。
三、盈利预测与投资建议预计公司2013-2015年归属于上市公司股东的净利润分别为29.93亿、34.73亿和39.21亿元，EPS分别为0.70元、0.81元和0.92元，给予谨慎推荐投资评级。
四、风险提示固定资产投资低于预期
