冀东水泥2013年上半年实现营业收入65.51亿，同比增长2.7%；归属上市公司股东净利润为亏损1.66亿元，同比降低248.8%，对应每股亏损0.124元，其中1季度和2季度单季度每股收益为-0.298元和0.174元。上半年公司所在区域市场需求疲弱，竞争加剧，水泥价格同比大幅下降。同时产能利用率较低也导致单位产品成本和费用同比增加较快，造成业绩大幅下降。目前看京津冀地区水泥价格持续低位平稳运行，较去年8月低点价格略有提升，但短期内在区域下游需求没有明显增长情况下，水泥价格预计难以有明显的反弹，我们维持持有评级，目标价格下调至8.00元。
支撑评级的要点
分区域来看，公司主要区域京津冀地区受资金紧张影响，工程项目进度放缓导致水泥需求减弱，虽然今年新增产能较少，但水泥价格持续低位运行；东北今年需求明显低于去年同期，价格同比有所下降；陕西地区上半年相对较好，但由于企业竞争激烈，6月价格出现了大幅下跌。
公司上半年水泥销量2，745万吨，同比增长8.07%；熟料销量467万吨，同比减少12.38%，我们测算的综合吨毛利由去年同期的61元降至53元左右。
公司上半年综合毛利率21.6%，同比降低2.9个百分点。期间费用率27.1%，同比上升2.6个百分点，其中销售、管理和财务费用率同比分别上升了0.6、0.3和1.7个百分点。
公司6月末的应收账款余额较年初大幅增加63.3%至15.34亿元，主要是区域市场竞争激烈，导致信用期有所延长。
公司投资收益下降26.4%至0.66亿元，其中合营公司冀东海德堡泾阳、扶风贡献投资收益同比有所上升，冀东混凝土公司贡献投资收益大幅下降，由去年同期的437万下降至-0.19亿元。
评级面临的主要风险
区域水泥价格进一步下降的风险。
估值
我们将2013-2015年每股盈利预测下调至0.039、0.107、0.167元，目标价由13.50元下调为8.00元，对应2013年0.95倍市净率，维持持有评级。
