核心观点：
行业需求不振，产品收入减少
公司上半年混凝土机械实现营业收入8，929百万元，同比下滑47.19%；起重机械收入6，603百万元，同比下滑6.25%；土方机械收入642百万元，同比下滑51.47%。此外，公司环卫机械和压路机械保持了增长，收入分别同比增长17.43%和19.00%
综合毛利率有所下滑
上半年公司综合毛利率为32.11%，较12年同期下降约2个百分点，其中第2季度单季毛利率为30.6%，较12年同期下滑约5个百分点。毛利率的下滑主要与毛利率较高的混凝土机械业务有关，一是其销量下降后占收入比重下降，二是其毛利率较上年同期减少了4.76个百分点，为31.46%。
经营活动现金流大幅好转
13年1季度，公司经营活动现金流为净流入1，157百万元，同比增长97.47%，其中第2季度公司现金流净流入4，030百万元，这主要是因为公司在2季度存货减少2，322百万元，同时应付账款和应付票据共计增加了2，657百万元。而公司应收账款期末达24，399百万元，较年初增加5，499百万元，达近年新高。
盈利预测和投资建议
我们预计公司2013-2015年分别实现营业收入37，472、41，324和45，950百万元，归属于母公司股东的净利润分别为4，871、5，529和6，491百万元，EPS分别为0.63、0.72和0.84元。当前股价相当于8.46倍PE13E和0.9倍PB13E，已较充分反映利空因素，因此维持公司“谨慎增持”的投资评级。
风险提示：房地产调控风险、应收账款风险
