挖掘机、E系列新节能混凝土泵车,海外业务,以及核心零部件自产化,三驾马车助推行业龙头:我们认为行业龙头三一重工在2011年受益于挖掘机产能的全面释放,E系列节能型混凝土泵车的全球发行,出口业务的全面复苏,2011年销售总额可保持同比45%左右的增速。另凭借其高出行业平均15个百分点的毛利水平,以及2012年开始高端液压件的自产化,进一步提高核心业务挖掘机的毛利率,未来三年的净利润复合增长率可达到41.2%。
第一：凭借优秀的品牌以及市场扩张能力,传统优势业务混凝土机械将继续超行业速度增长,销售量增速预计35%。其中,节能20%的E系列新混凝土泵车将成为公司2011年的主打产品,在“十二五”节能减排限令下,预计公司销量与市场份额将继续提升,可额外提升公司总销售收入5%。综合全年混凝土机械预计增长率约40%。新注入资产挖掘机业务将继续成为公司业务高增长点,2011年公司挖掘机产能释放,市场需求继续高速增长,我们认为公司2011年的3万台挖机销量目标难度较大,但2.4万台、同比70%的增幅基本可以达到。
第二：印度、德国、美国以及巴西四个全球研发制造基地的逐步投产,将完善公司的全球化布局,世界工程机械行业,特别是第三世界国家的需求提升,公司出口业务占比将逐步加大,预计2011年,公司出口业务将从目前的5%提升到10%。印度和巴西研发基地的相继投产,生产本土化,两地的强大需求、以及印度、南美市场对公司品牌的认可,将有力的推动公司混凝土机械以及挖掘机的销量。
第三：挖掘机核心零部件―高品质高端液压件的国产化研发已步入进程,计划于11年底完成,2012年的产品即可配备自产化的液压件,自产液压件成本可降低约30%,整机成本降低10%,考虑到销售价格的下降,我们预计2012年挖掘机可贡献5%左右的毛利增长。风险因素:国内以及国际宏观经济,特别是欧洲债务危机的影响,原材料以及人工成本等成本波动的不确定因素,人民币升值对出口的影响。
估值与投资评级：基于2011年前2个月实际销售的超预期,我们预测2011年公司增长率高于先前预期,公司未来2年产品总体毛利率的预计进一步提升,我们上调公司2010年,2011年以及2012年盈利预测分别为1.18元,1.84元以及2.35元。给予公司2011年20倍PE,对应目标价为36.80元,目前股价低估,维持公司买入评级。
