近期有消息称1政府将削减2012年保障房建设目标，2012年新开工目标较2011年下降20%至800万套。可能的原因是政府需要重新审视保障房建设是否推进过快，从而引发一系列资金面和保障房质量方面的问题。但此消息还没有被任何方面证实。H股和A股投资者对此反映负面，H股建材板块昨日大跌5.9%，A股下跌1%。
评论:
绝对影响量有限。削减明年新开工面积20%，不影响今年的建设目标，对明年水泥需求影响有限。按照我们原先的假设，2011年和2012年新开工套数分别为1000万套和900万套，考虑到30%非有效需求之后，对应保障房水泥需求量1.81亿吨和2.07亿吨，同比增长94%和14%。如果2012年新开工套数下降至800万套，考虑到30%非有效需求之后，2011年保障房水泥需求量不变，而2012年降为1.96亿吨，较之前下降约1100万吨，占水泥总需求0.5%。
水泥总需求增长会从我们之前假设的6.5%降至6%。
预计2011年水泥需求增长13%。上半年，水泥需求增速为19%，超出了我们年初的预期。上半年，铁路投资同比增长3.1%，5-6月分别同比下降17%和27%。公路和港口投资同比增长13.5%和35.3%。房地产投资(含保障房)超出预期，上半年同比增长32.9%。随着下半年高铁投资下降和商品房投资增速进一步放缓，预计下半年水泥需求增速将降至10%左右，全年平均为13%。
预计2012年水泥需求增长6.5%，但这并非是最新调整的预期。展望明年，基建投资将进一步放缓，预计为下降0.6%，其中假设公路投资下降5.3%，高铁投资下降15%，而水利投资增长45%。城镇房屋水泥需求增速也将放缓，假设商品住宅水泥需求增速降至5%，保障房增速降至14.5%。
投资建议：
2012年基建和房地产投资放缓在市场预期之内，其中高铁从今年3月开始放缓，高铁事故后市场预期进一步放缓，房地产投资从去年4月国十条出来后，市场对房地产投资放缓就有预期。水泥股去年4月至7月和今年4月至6月中旬的下跌都是在反映需求减缓的预期。我们认为，削减保障房建设的消息短期内使得市场对水泥需求展望偏向负面，但2012年之后保障房水泥需求下降本身就在市场预期之内以及削减对明年实际需求影响有限，股价调整将是较好的买入机会。
水泥行业自今年发生供给面的变革以来，新增供给量减少以及企业市场协同对水泥价格和企业盈利起到了较大保护作用。2012年，供给面将进一步好转。我们预测，2012年水泥产能增长2.9%，水泥需求增长6.5%，供需缺口2900万吨，如果考虑到保障房的削减，则缺口缩小为1800万吨。
逢低买入水泥股。H股近日调整较大，估值重现吸引力，重点推荐中国建材、海螺水泥和亚洲水泥。A股重点推荐海螺水泥和华新水泥以及其他中东部二线股票，江西水泥、巢东股份和福建水泥。此外，冀东中报业绩好于市场此前悲观预期，短期可关注。未来3个月股价催化剂:1)旺季来临后，水利和保障房建设拉动水泥需求;2)9月涨价，预期华东和中部涨幅30-50元，华南70元以上。
