公司是环氧乙烷精细化学行业龙头
公司主营产品为环氧乙烷下游的晶硅切割液和聚醚单体。2010年公司在切割液行业占据国内市场的70%份额，聚醚单体占据国内市场55%的份额，为环氧乙烷精细化学品行业名副其实的龙头老大。
切割液行业短期受限，长期向好,下游巨头扩产计划保证需求
受欧洲一些国家下调上网补贴电价影响，光伏产业从二季度开始需求转弱。虽然公司受益于其客户结构（主要客户为大客户），受影响不大（上半年实现切割液销售7万吨，同比增长约60%），但从季度销量数据看，二季度销量相对一季度已经有所下滑。下半年切割液需求可能仍受制于欧洲需求。放眼长期，日本核事件已经导致大家对替代能源进行重新的思考，德国已出台政策限制核能，太阳能光伏行业长期向好。受此影响，一些大厂比如保利协鑫、OCI等都宣布了较大的扩产计划。下游大客户扩产将保证切割液需求向好。
壁垒有三，切割液老大地位难以撼动，价格季调模式稳定毛利
三个壁垒保证行业龙头地位不被动摇：一是产品质量壁垒，各家厂商生产的液晶切割液配方有差异导致使用起来效果不同。奥克的切割液在业内已成为质量的标杆，为保证产品使用的稳定性，下游客户一般不轻易更换供应商；二是供应的稳定性：奥克有业内最好的物流系统，全国范围内选取靠近原材料和客户的区域进行布局的模式保证了供应的稳定性；三是大客户关系：奥克是赛维LDK独家供应商，是保利的大供应商。数年合作积累下来的大客户关系比较稳定。
采用季度定价的模式有助于稳定毛利率，原材料价格即使上涨公司也能成功传导成本压力。
三代减水剂民用需求旺盛，近期超预期因素首看聚醚单体
上半年聚醚单体销量继续超预期，营收同比增长137.3%。其中需求增量主要来源于民用领域。聚醚单体的主要下游为第三代的羧酸系减水剂。在国内第三代减水剂占总减水剂的使用量仅25%左右，而在发达国家这一数值约为60%，显示增长空间仍然巨大。由于目前第二代萘系和第三代羧酸系减水剂价格已经相差无几，阻碍三代减水剂应用的主要因素也已经消失。综上所述，我们认为三代减水剂在民用领域的使用有望维持高增长。受此影响，聚醚单体也有望持续高速增长。考虑到今年上半年聚醚单体的营收已经接近公司传统的主营产品切割液，其有望成为公司下一个维持高增长的点。
我们预计公司2011，2012，2013对应EPS分别为1.16，1.57，2.08，对应PE分别为22.26，16.45，12.4倍，给予公司增持评级。
风险因素：光伏市场持续疲软；主要原材料环氧乙烷价格较快上涨；三代羧酸系减水需求弱于预期。
