11年盈利增速创历史新高，但四季度明显下滑。重点水泥企业11年营收增速41%，创下04年以来的新高；净利润同比增长67%，亦为08年以来最高水平。但11年四季度行业盈利步入下滑阶段，重点企业单季度营收环比下滑12%，净利润环比下滑45%。而2012年一季度则延续下滑态势，营收同比下滑1.7%，为历史低点；净利润下滑68%。
11年四季度以来，水泥行业旺季不旺、盈利大幅下滑的主要原因是：受国家宏观调控政策的影响，下游基建及房产投资需求大幅萎缩。区域盈利能力分化。11年华东和东北盈利提升明显，西北下滑幅度较大。而12年1季度则仅东北地区盈利上调，其他地区均延续去年四季度的下跌趋势。
12年1季度需求依旧低迷，价格表现疲软。具体情况如下，价格：大部分地区表现疲软，涨价根基不牢。需求：目前依旧低迷，未有明显转向。供给：12年东北、两湖、江西地区新增产能压力较小，而西北、华北、华东供给压力较大。成本：二季度煤价将保持微幅下跌趋势。
投资建议：估值有望在三季度企稳回升，给予行业“增持”评级。
短期来看，二季度行业需求无明显转向，且在去年同期高基数的背景下，行业盈利将持续负增长。但长期来看，一方面水泥板块市盈率已运行至历史底部区域，另一方面随着货币政策的微调以及下半年基建项目投资的复苏，水泥行业估值有望在三季度企稳回升，给予行业“增持”评级。推荐个股：建议关注盈利底部回升及供需关系向好区域：亚泰集团、江西水泥、华新水泥。
风险提示：资金短缺限制下游施工速度、限产协同失败。
