1-9月净利润同比增长-72.5%，收入降幅收窄，利润降幅进一步拉大。上半年实现销售收入15.23亿元，同比下降18%，降幅收窄3个点，主要是量的降幅收窄9个点，1-9月销量805万吨，同比下降4.6%，单季度上升14%。1-9月的营业利润、净利润分别为1.73、1.23亿元，分别下降71.5%、72.5%。每股收益0.14元，单季度0.02元，略低于预期。
价格下跌、成本下降少、毛利率下滑是主要原因:1-9月毛利率20.4%，单季度毛利率14.1%，同比、环比下滑17、8.6个百分点。净利率5%，单季度1.9%，同比、环比下滑14、3.8个百分点。单季度吨毛利44元，单季度吨净利5.2元，环比分别继续下滑19、12元。累计吨毛利、吨净利分别为61、15元。我们在半年报点评时曾提示过公司的库存水平相对较高，我们推测煤炭库存也不少，这也是导致三季度公司的成本环比没有出现下降的重要原因。1-9月累计吨销售费用、吨管理费用、吨财务费用为10.7、19.2、6.1元，同比上升1.4、3.6、-1.6元。期间费用合计环比下降5.2元。
投资收益285万，同比、环比增长655、98万。主要是合营、联营企业的利润增加。我们推测混凝土业务开始进入良性发展，扭亏为盈。
四季度水泥价格出现回升，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司面向粤东、珠三角、福建区域。珠三角区域在英德矿山爆炸后，9月后价格迅速上升，名义上涨幅度达到100元/吨以上，已经基本达到年初的水平，这里需求与供给的因素都存在。另外我们预计粤东的价格在330-350元/吨之间。公司拟新建2×10000t/d新型干法线，还未获批。粤东区域若600万吨左右的落后产能能得到一定的淘汰，竞争格局将大大有利于塔牌。公司预计2012年1-9月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降幅度在30%—80%之间，假设新线未批的情况下，我们预测2012-2014年EPS为0.24、0.35、0.43元。
风险提示：需求低于预期。
