据统计，11月6日公开市场有2900亿元7天期、1000亿元28天期逆回购到期，两期合计规模3900亿元。央行开展2770亿元逆回购之后，当日实际实现净回笼1130亿元。
另据统计，本周(11月3日-9日)公开市场将有5330亿元逆回购到期，是今年以来逆回购到期量最高的一周；周内另有100亿元央票到期，无正回购到期。周二央行开展2770亿元逆回购操作后，本周公开市场还有2460亿元回笼规模等待对冲。
市场人士表示，在经济短期进一步企稳、通胀低位徘徊背景下，央行通过继续开展逆回购、同时灵活调整逆回购期限结构的方式，旨在平滑未来银行系统的流动性，使其保持在总体稳定的水平。
张茉楠：央行大手笔逆回购并非应时之举
今年下半年以来，央行一改以往的货币调控手段，采用了逆回购向市场投放流动性的措施。最近，逆回购一度创下10年来的最长操作时间纪录和天量交易规模。由于逆回购兼顾“量调控”和“价调控”的双重特点，因此，央行以公开市场逆回购来缓解或调控市场流动性不仅是短期的应时之举，更有中长期的政策考量。逆回购操作将在相当一段时间内成为常态化工具，并成为当前利率传导机制中的基础因素。
央行逆回购规模堪比降准
10月30日，央行以利率招标方式开展了总额3950亿元7天及28天期逆回购操作，远远超过9月25日曾经创下的单日2900亿元的最高纪录，逆回购规模再次被刷新。如果按照央行公布的9月末人民币存款余额计算，降准0.5个百分点释放的资金在4000亿元左右，那么3950亿元的单日逆回购规模与之非常接近，堪比“降准”(降低存款准备金率).
央行如此大手笔逆回购到底有何内因呢？表面上看，是针对短期流动性紧张的“量调控”，近期，市场资金面持续偏紧，银行间隔夜拆借利率一度创下今年2月以来最大单日涨幅；隔夜回购利率也创出3月份以来新高。但考虑到今后逆回购资金到期压力逐步减弱，财政存款投放力度将有所加大，加上人民币持续升值将导致的外汇占款明显增加，未来资金面状况将会明显好转，而且由于降准具有累积效应，会通过货币乘数影响到货币总量，而公开市场操作的影响只是一次性的，因此，运用逆回购是保持货币环境总体稳定，缓解市场短期流动性趋紧的最佳方式。
政策背景是全球流动性泛滥
以天量及不断的逆回购操作来替代降准，还有更深层次的原因。央行货币政策的使用要考虑全球货币政策的协调。近几年，美国与欧元区接踵而来的危机事件和欧美央行为救助而执行的超常规政策是影响全球经济和国际金融市场的主要因素。在全球经济金融高度一体化的情况下，美国与欧元区经济运行状况与货币政策的调整对其他国家具有很强的溢出效应。尤其是在国际货币体系中，美元与欧元分别是第一、第二大国际货币，美国与欧元区的经济基本面和政策面的变化会带来国际资本异动，使新兴市场国家遭受“热钱”进出与本币升贬值的困扰。
今年三季度以来，面对持续恶化的主权债务局势和世界经济普遍出现的增长减缓、停滞甚至衰退，各国又重回“保增长”政策轨道。在摩根士丹利跟踪研究覆盖的33家央行中，已有16家央行采取了宽松措施，10个发达经济体中有7个宽松，23个重要新兴市场国家也有9个采取了下调基准利率或存款准备金率的宽松政策。
与此同时，发达国家央行更是在不到一个月时间里相继拉开流动性闸门，展开前所未有的量化宽松(QE)竞赛，不仅是低利率和零利率，欧洲央行无限期购债计划、美联储“上不封顶”的QE3、日本央行无节制量化宽松(截至目前已经推出QE9)，均已大大突破货币宽松的政策底线。水漫金山，全球流动性再次泛滥，新兴经济体持续近一年的短期资本流出再次转变为新一轮短期资本流入。
中国货币政策遭遇难题
全球货币宽松环境也正在影响我国货币政策的独立性，货币政策遇到了进退维谷的难题：从外部看，海外资金已在香港登陆并虎视眈眈地觊觎人民币资产，人民币即期汇价连续走高，中间价连续数日大幅攀升，并创出1994年人民币汇率改革以来的最高纪录，央行大规模实施货币宽松的空间并不大。
从内部看，一方面，国内通货膨胀压力犹存，产能过剩风险积聚，房地产市场反弹蠢蠢欲动。过剩产能对应的固定资产投资贷款实际上都是银行体系潜在的不良贷款，在这种情况下，政策调控必须考虑节奏和力度，宏观经济环境并不支持货币政策动用降低利率等总量型工具。但是另一方面，由于银行体系融出资金意愿极低，银行间回购市场资金利率迅速走高，导致市场出现短暂的流动性紧张，金融市场资金面出现紧平衡。因此，央行并没有使用降准和降息等更为激进的方法，而是选择在公开市场上通过逆回购等方式更加灵活地来“回吐货币”。
逆回购将成常态化工具
逆回购还有一个中长期的重要意义，即逆回购常态化也是利率市场化的必然结果。央行更倾向于用市场化的操作手段来调控银行间流动性，这不仅与利率市场化的大背景相辅相成，也是利率市场化发展的必然结果与具体表现。由于越来越频繁的逆回购操作可以使得回购操作和逆回购操作之间的利差不断缩窄，并能够引导短期市场利率的形成及货币市场的利率走向。可以预见，逆回购操作将在相当一段时间内成为常态化工具，并成为当前利率传导机制中的基础因素，利率双轨制的天平正在向银行间市场利率靠拢。
当前，全球量化宽松竞赛的大幕已经拉开，深陷债务泥潭的发达国家其货币政策目标已经演变为竭力维持岌岌可危的政府债务循环，释放流动性借助债务货币化不断转嫁危机已成大趋势。在这样的大背景下，央行货币政策工具必须以“非常规”应对“非常规”，以更低的政策成本获取更大的政策收益，这将会成为未来一段时期内央行货币政策的主题。
四大行10月末突击放贷：三天1000亿
10月末，工建农中四大行再度上演了一场信贷突击战，这还是在存款季节性流出超过1.25万亿的背景下完成的。
11月5日，权威人士向本报记者透露，截至10月31日，工农中建四大行当月新增人民币贷款达到2200亿元，这意味着四大行10月最后三天突击放贷将近1000亿元。此前本报记者追踪的数据显示，截至10月28日，四大行新增贷款仅为1250亿元。
与此呼应的是，国家开发银行也在10月底加大了信贷投放力度。权威数据显示，国开行10月份新增人民币贷款560亿元，最后三天新增贷款投放占到全月的三分之一。
“银行以往依靠票据贴现月底冲规模，但这两个月，票据贴现一直在压缩。”11月5日，一位国有大行信贷部门人士告诉记者，四大行10月票据贴现只增长了100亿元。
11月2日，央行最新第三季度货币政策执行报告显示，下一阶段，货币政策要坚持“稳中求进”的工作总基调，正确处理保持经济平稳较快发展、调整经济结构和管理通胀预期三者的关系，同时，把稳增长放在更加重要的位置。
这为四季度银行业信贷投放留下了想象空间。11月2日，某中资券商便将10月份信贷增量调至6000亿的预期水平。
对公贷款明显放量
10月底信贷投放短暂回暖，也与月末存款部分回流有关。截至10月30日，四大行各项存款流出近1.3万亿，而在9月份这一数字为大幅回流1.2万亿。
10月底通过货币市场、银行理财产品等调节手段，四大行存款还是回流了近6000亿元。上述大行人士表示，最高峰时，10月份四大行存款流失超过1.8万亿。
不过，在经历了9月末的存款冲量之后，10月存款大幅负增长几成定局。接受本报记者采访的多位股份行人士表示，受制于存贷比考核压力，10月信贷投放情况并不乐观；而在大行中，存贷比一直较高的交行10月份新增贷款也不过150亿的水平。
今年以来，中国银行(行情 股吧 资金流)业信贷投放呈现出“短期化”和“票据化”特点，据南京银行(行情 股吧 资金流)人士透露，该行前三季度小企业贷款增速仅高于全行1个百分点，一方面，订单下滑，企业信贷需求也在萎缩，另一方面，银行贷款定价并未随之下调，“现在中小企业短期贷款综合成本高达12%。”
不过，四大行10月份贷款正在呈现出新特点。
上述权威人士透露，从贷款结构来看，四大行新增2200亿元贷款中，一般性贷款占95%，对实体经济支持力度较大，其中对公贷款增量较9月份明显放量，个人贷款则增量回落。
债券放量发行
进入2012年，金融脱媒已成愈演愈烈之势，银行信贷的货币风向标意义受到很大影响。
10月份，中国债市融资继续保持高增长。
数据显示，尽管受国庆假期影响和短融集中到期影响，10月18日债券净融资仅373亿，但下半月的债券发行再次放量，全月净融资规模达到2224亿。
“若将国庆节因素进行季节调整，则10月季调后的净融资在2900亿左右，较9月的2700亿再创新高。”中金公司强调。
上述央行货币政策执行报告强调，金融机构表外业务也将成为下一阶段央行督促金融机构加强内控和风险管理的重点。
以兴业银行为例，截至2012年三季末，该行近1.45万亿同业资产占到总资产的一半，其中，3197亿以包括企业债为主的各项债券投资为主，同业拆放余额大约有2300亿元，而剩余7000多亿属于买入返售，这其中今年蓬勃兴起的银证合作产品即买入返售证券公司管理计划余额大概有1800多亿。
“1.45万亿中，企业信用大约3000亿，银行类大概8000亿。”兴业银行一位中层透露。
郑眼看盘：指数暂将稳定 观望为主
周一A股沉闷中震荡偏弱，收盘沪综指微跌0.14%报2114.03点，深综指小跌0.48%报858.60点，中小板综指跌0.57%报4840.46点，创业板(行情 股吧 资金流)综指跌1.01%报689.29点。两市成交微有缩小，暗示股指仍呈均势。
上周五被爆炒的新股浙江世宝以跌停作收，换手率高达73%。其港股周一也跌了7.84%报收2.46港元，而这仅相当于人民币2元。看来，A股的投机气氛确实较浓，距离成熟市场仍有一段时间。笔者相信这回套在浙江世宝上的散户较多，这多少和洛阳钼业(行情 股吧 资金流)上市第二天涨停有关，后者或会使一部分经验不足的投资者产生投机心理，结果偷鸡不成反蚀把米。
因美元大涨，A股中的黄金、有色金属、地产等品种相对弱势。因对寒冷天气担忧，煤炭股表现不错。从盘面看，A股并无特别之处，走势表面上温和平静。
笔者上周曾提示关注美国非农就业数据，因其关乎美元走势。上周五美国公布的非农数据较好，这使美元向上突破并创下近两个月新高。美元上涨一方面会影响商品走势，另一方面会影响人民币走势。
周一A股中的有色金属及国内商品期货市场中的天胶、铜、油脂类等明显杀跌。近期呈现明显上升走势的人民币汇率周一下挫，但幅度较有限。
另一笔者关注的事件是美国总统大选，因为这也可能影响将来的人民币走势，最终也会影响A股及港股走势。综合周末消息来看，目前局势仍然胶着，美国两党候选人的支持率接近。此事最终眉目可能至少要等到北京时间周三才能显现，投资者应充分关注。
其他消息喜忧参半，忧的是星期天刚闭幕的广交会成交较上届降9.3%，与会人数降10.26%；喜的是新公布的10月非制造业采购经理指数(PMI)从9月的53.7升至55.5。这两条消息不太一致，却也不算矛盾，因前者主要反映的是外需，后者可能或多或少受到国内楼市趋旺及商务活动由此增加的影响。
目前市场应处于维稳和护盘阶段，估计股票指数短期内不太可能走坏。操作方面，笔者仍持上周观点，即尽量持有蓝筹股，回避题材股，因假如大机构进行护盘，一般会优先拉动指标蓝筹股，这样跟风的投资者应有较大的腾挪空间。
从历年走势看，通常11月和12月相对难产生行情，因机构惯于年底结账。不过今年的情况有点特殊，因经济在四季度确实呈现回稳态势，且股市制度建设方面不排除会有令人惊喜的看点出现，所以笔者认为只要投资者持有的是蓝筹股，就未必需要大幅减仓。
今日投资者应重点关注央行可能的逆回购额度，因本周将有五千多亿前期逆回购到期，原本就需要巨量逆回购对冲。如果这个逆回购的量大得异乎寻常，则短线股指还可能上涨，反之走势将更为困难。
另外值得一提的是，市场长久以来可能已习惯了逆回购，或许早已淡忘“降准”，不过考虑到最新数据显示银行资金流失及四大行新增贷款增速放缓等因素，投资者其实可以将降准预期略微提高一些。再说，央行对“出其不意”有相当大的偏好，所以越是当市场预期淡化的时候，越是不能掉以轻心。
