徐工机械[36.89 -0.27%]点评：三季度业绩超预期，上调全年盈利预测(增持)
徐工机械 (SZ:000425)最新价：36.89 0.1 0.27%行情走势 公司新闻 最新公告大单追踪 资金流向 持仓成本本报告提示：徐工机械(000425)三季度业绩超预期，基于内需及4季度出口开始恢复，我们将2009年业绩预测上调至2元，目标价上调至45元，增持。
事件：
徐工机械2009年10月16日发布业绩预增公告：2009年前三季度净利润约12.7亿元-13亿元，按最新总股本计算每股收益约1.46元-1.50元，同比大幅增长约增长1070.51%～1098.16%。
评论：
前三季1.46-1.50元的业绩超过我们此前1.45元的预测。前三季业绩大幅增长的原因，我们认为除了因为报告期内完成集团的优质资产注入之外，还有两个原因：(1)受益持续的内需刺激政策，汽车起重机3-9月单月销量持续保持在1300台或者以上，其中6-9月呈现明显的淡季不淡，且9月销量更是又现环比增长；(2)原先相对保守的销售政策变得越来越灵活。
我们将2009年全年的业绩从此前的1.8元上调至2.0元。主要基于以下两个理由：(1)随着大批高铁等基建项目开工，我们认为4季度主要产品起重机销量将持续；(2)公司出口有望开始复苏，预计环比将有大幅上升。
盈利预测与投资建议：预计2009-2011年公司EPS分别为2.00、2.46、3.01元，未来增长主要得益于：(1)公司出口的持续复苏；(2)公司起重机销量将持续增长，预计可达20%或者以上的水平，且其毛利率有望受益出口复苏和大吨位抑制性需求释放而得到提升；(3)铲运机械通过强化产品差异化战略,积极推进新产品销售，毛利率有望进一步提高；(4)商标资产注入上市公司，可使此次注入的股权资产的管理费用率有所下降；(5)公司通过采取更加灵活的销售政策，按揭或者融资租赁销售占比有望提升，将促使收入更快增长；(6)随着
对泵车投入的增加，公司于2009年上半年实现自产臂架，我们相信在成立事业部之后，泵车的盈利能力还可以进一步提高。我们认为公司作为工程机械的三个一线品种之一，理应享受2009年20-25倍的PE(与同类公司相对应)，目标价上调至45元，维持增持评级。
公司竞争优势：(1)公司在轮式起重机、随车起重机、消防车、压路机、小型装载机和两头忙6个领域市场占有率国内第一，行业龙头地位明显；(2)具有完备的配件体系，包括建立了液压件、驱动桥、回转支承、齿轮箱、液压阀锁、专用底盘等基础零部件企业，提升了主机产品可靠性；(3)作为工程机械行业历史较长的企业，徐工积累了一支优异且越来越稳定的技术人员队伍；(4)具有竞争力的薪酬体系和销售体系；(5)无人不知“徐工，徐工，助您成功”的广告语，公司凭借产品质量和售后服务已使徐工品牌深入人心。
公司风险因素分析：市场传闻公司将再融资，可能会摊薄短期业绩。对此，我们的判断如下：
(1)目前还不知道是否会有再融资以及具体的融资项目构成；(2)如果有再融资，我们认为公司一定会考虑投资者的利益，融资项目应该不会较多摊薄短期业绩；(3)如果有再融资，融资项目肯定会是公司经过慎重考虑后才会决定的；如果有再融资，相信徐工机械的产品结构应该会进一步向更好的方向改善，公司的成长性应该会更好。
