2009 年第3 季度:公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为50.37、10.44、4.24 亿元,同增38.21%、41.70%、-18.21%;毛利率和净利率分别为20.73%、8.42%,同比分别变化0.51、-5.81 个百分点;实现EPS0.49元。2009 年前3 季度:公司实现营业收入、营业毛利、净利润分别为142.48、28.84、13.07 亿元,同增5.76%、13.26%、5.79%;毛利率和净利率分别为20.24%、9.17%,同比分别变化1.34、0.003 个百分点;实现EPS1.51 元,超出市场普遍预期。2009 年第3 季度:毛利率同比增长主要是因为钢材成本下降;净利率同比下降主要是因为(1)销售费用率同比提高1.68 个百分点,(2)实际所得税率同比提高6.5 个百分点。2009年前3 季度:净利润增长低于营业毛利,主要是因为(1)管理费用率同比提高0.67 个百分点;(2)加大资产管理力度,计提减值损失增加。
我们认为第4 季度,公司业绩将会继续有较好表现,主要因为:(1)随着大批高铁等基建项目开工,主要产品的销量将持续;(2)综合毛利率有进一步提升空间;(3)公司4 季度出口开始明显复苏。
公司竞争优势:(1)公司在轮式起重机、随车起重机等6 个领域市场占有率国内第一,龙头地位明显;(2)具有完备的配件体系;(3)积累了一支优异的技术人员队伍;(4)薪酬体系和销售体系;(5)品牌效应。
徐工集团和徐工有限的承诺,勾勒了清晰的资本运作路线,我们认为公司将来会在融资租赁、挖掘机、配件、筑路机械等方面进行一系列整合。
盈利预测与投资建议:维持09-11 年2.00、2.46、3.01 元的盈利预测,未来增长主要得益于:(1)出口复苏;(2)起重机销量持续,且其毛利率有望得到提升;(3)铲运机械毛利率可以进一步提高;(4)通过提高按揭销售或融资租赁占比,收入将更快增长;(5)随着对泵车投入增加,其盈利能力可进一步提高;(6)资本运作路线清晰。公司作为工程机械一线品种,应享受同类公司20-25 倍PE,维持45 元目标价和增持评级。
风险因素:预计公司将再融资,短期可能摊薄业绩。对此,我们认为再融资项目将有助于提升公司产品结构、竞争力及中长期成长性。
