新的《水泥产业发展政策》（以下简称《政策》）已经修订完毕，并通过十大部委会签，相关部门将择机公布。业内人士认为，水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。
修订后的《政策》思路将从鼓励新型干法水泥发展为主调整为以深层次产业结构优化升级为主。关于淘汰落后产能的内容，一方面与《国务院关于进一步加强淘汰落后产能工作的通知》中提出的“在2012年底前，淘汰窑径3.0米以下水泥机械化立窑生产线、窑径2.5以下水泥干法中空窑（生产高铝水泥的除外）、水泥湿法窑生产线（主要用于处理污泥、电石渣等的除外）”内容一致之外，还增加了对水泥磨粉站、水泥配置站限期淘汰的标准。
“修订后的《政策》还提出，在2015年底前，彻底淘汰各类落后水泥产能，依法关闭环保、能耗或水泥产品质量不达标的各类水泥生产企业。”上述人士说。
在淘汰落后产能的同时，水泥行业的兼并重组也将提速。
中国建筑（601668）材料工业规划研究院水泥产业咨询研究部主任高智说，在该院接受国务院委托制定的“十二五”规划中，对于水泥行业的产业集中度初步设计是，到2015年前10家企业水泥产能达到总产能的35%。按照2015年预计产量20.4亿吨计算，前10家企业水泥产量将达7亿吨。而2009年全国水泥总产量16.5亿吨，前10家企业水泥产量3.69亿吨，占比为22.6%。水泥行业新一轮兼并重组的大幕即将开启。
在之前召开的全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会上，工信部部长李毅中重申，下半年将推进水泥等行业的兼并重组。中材股份副总裁隋玉民此前也断言，随着《关于抑制部分行业产能过剩和重复建设引导产业健康发展若干意见的通知》的落实，并购重组将成2010年水泥行业发展的主旋律。
进入二季度以来，水泥行业的兼并重组可谓是“风起云涌”。7月7日，太行水泥（600553）（600553）与金隅股份公布换股吸收合并报告书草案，金隅股份完成对太行水泥的兼并重组；6月底，华润水泥间接收购惠州及宁波水泥业务，而在6月初华润水泥还收购山西福龙水泥；6月中旬，中国建材北方水泥战略重组鹤岗鸿泰水泥公司；5月底，中材股份旗下的祁连山（600720）（600720）收购宏达建材的60%股权进入河西走廊。
国金证券（600109）（600109）水泥行业中期报告认为《水泥产业发展政策》是资本市场期待已久但迟迟未公布的一项“重要政策性事件”，未来水泥行业整合是大趋势，尤其在国家目前控制新建产能的背景下，存量产能的整合速度将加快。“政策的出台将促使以上市公司为代表的大企业强者恒强。”
王洪兵表示，推进水泥行业兼并重组，对中材、海螺等大型水泥企业来说是利好，对整个水泥行业来说也是利好。
数据显示，截至7月27日，水泥板块的所有个股中（除ST外）在过去一个月中的月均涨幅是12.8%，预期2010年市盈率为15.22%。截至27日收盘，A股市场水泥板块走势较弱，狮头股份（600539）、冀东水泥（000401）、西部建设（002302）跌幅均超过2%，海螺水泥（600585）跌1.87%。
水泥行业的兼并重组机会正在吸引非水泥企业的大举进入。高智说，不仅是大型的水泥企业，包括国内大型煤电企业等都对水泥产业投资布局感兴趣。据介绍，同煤集团日产4500吨新型干法水泥项目投产在即；郑煤集团日产4500吨的新型干法水泥生产线去年5月已试生产。
水泥行业：供求处于弱平衡 重点推荐3只股
投资要点：
行业评级：“中性”。水泥行业属于国民经济的基础性行业，受宏观经济经济气度和固定资产投资的影响重大，主要需求在于基建和房地产业。整体上来看，在政府严控新建产能及淘汰落后产能的影响下，水泥行业仍处于景气周期中；未来，我国经济增长方式将逐步从粗放型增长转变为集约型增长，投资驱动逐步减弱，同时结构上更加注重科技含量及后期设备等的投资，基建和房地产投资增速预期在调结构政策引导下逐步降低，加上我国水泥需求已占全球约50％，再次提高这个比例有难度。中长期看，上述因素将会带来水泥需求的增速回落，甚至绝对需求的回落，行业处于弱平衡状态。我们维持水泥行业“中性”评级。
供给加剧，落后产能淘汰政策超预期：截至2010年6月，我国水泥总产能约21.5亿吨，预计年底产能达23亿吨以上，总体上供给预期在18亿吨以上。由于2008、2009年水泥行业固定资产投资增长过快，部分地区产能加速释放，供给压力加剧，但政府强力推动落后产能淘汰力度加大，要求3季度末淘汰落后产能9152万吨，超出之前预期。
需求旺盛有隐忧，预期增速放缓：2010年固定资产投资增长率预期回落到20~25%区间，对应水泥行业应有10~12.5%左右的需求增长，下半年在社会保障房及“4万亿”政策投资项目后续工程的拉动下，需求上保持旺盛。但受固定资产投资增速下滑和房地产调控影响，下半年需求有下滑的趋势。
生产成本及市场价格：2010年煤炭价格高位震荡，电价在上年基础上尚未再次上调，行业生产成本维持高位；全国水泥价格与上年持平，西南、西北价格下降较快，华南、华北略有上涨，其它地区保持平稳。
投资建议：长期，我们延续前期的观点，总体上看水泥行业逐步成为一个成熟行业，未来估值水平趋降；短期，我们认为经过二季度的调整，水泥行业估值已大为降低，下半年探底回升的机会较大。我们建议继续关注：冀东水泥、海螺水泥、华新水泥。
申银万国：水泥行业2010下半年投资策略申银万国证券研究所
供给端：由于水泥生产线新开工高点集中在08 年12 月，考虑一年到一年半投产期，预计将在10 年集中释放约2.6 亿吨，同时09 年9 月后新建生产线停批，11 年产能供给压力减轻至1.5 亿吨。就10 年下半年而言，产能压力依然较大，约有1.25 亿吨生产线将在下半年投产，但若考虑淘汰落后也将集中在四季度进行，行业整体供给压力将在11 年逐步缓解。
需求端：在10 年基建投资17.8%和房地产投资27%假设下，我们预计水泥全年需求增速在13%，水泥需求量为18.4 亿吨，即10 年新增水泥需求量为2.1 亿吨。其中上半年整体需求量在8.5 亿吨，同比增长约为16%，下半年在地产投资下滑影响下，水泥需求增速下滑至10%，水泥需求量约为9.9 亿吨，新增需求量约在0.9 亿吨。
供需结合并考虑 0.99 亿吨落后产能淘汰，新增需求将超出新增供给0.66亿吨，水泥行业产能利用率提高，即中长期角度来看，水泥需求持续增长，但有效新增供给将持续下降，供需结构逐步转好，维持行业“看好”评级。
我们将国际水泥巨头 Holcim、Lafarge、Cemex 作为国外可比企业，对比发现国际水泥毛利率明显高于国内企业，国内企业平均毛利率一般在20%-30%，而国际企业在09 年金融危机下水泥毛利率依然可达32.9%，明显要高于国内平均水平。说明水泥企业单位盈利能力还有待提高，这也将成为未来5-10 年行业长期增长动力，主要来自于城镇化建设推进水泥需求持续高峰；水泥行业集中度过低，未来将通过收购兼并方式不断提高；上游骨料和下游混凝土行业拓展，也将成为行业盈利增长的重要来源。
投资策略主要关注下半年政策出台，带来供需预期改善的机会，包括促进需求政策：城镇化加快和保障房建设推进，以及控制供给政策：落后产能淘汰及新增产能控制，主要推荐冀东水泥、海螺水泥、祁连山，关注青松建化、天山股份。
冀东水泥（000401）：业绩呈现爆发性预增
1.事件
2010年7月9日，冀东水泥发布2009年中期预增公告:预计公司中期净利润约为4.58-6.11亿元，上年同期为3.06亿元，净利预增50%-100% 。预计实现每股收益0.38-0.50元。
2.我们的分析与判断
销量的增加和价格的提高是业绩增加的主要因素
2009年，湖南临澧、山西闻喜、山西大同一期、内蒙古阿旗、重庆江津一期、内蒙古二期项目6 条生产线相继建成投产，使生产经营规模继续扩大，产销量增加。目前，公司在唐山、咸阳的市场份额超过70%，在吉林、鞍山、呼和浩特、鄂尔多斯（600295）的市场份额为50%左右，包头、西安、宝鸡的市场份额为30%左右。市场集中度的提高增强了公司对市场的掌控力，公司目标市场价格有所提高。销量的增加和售价的提高，使业绩预增超过50%。
未来公司产能规模扩张在加速
2010年，公司唐县、启新迁建、三友二期、滦县二期、大同二期、包头、凤翔、烟台、江津二期、合川、璧山等11条熟料水泥生产线将陆续建成投产，公司将在京津唐、吉林、 陕西区域合计新增水泥产能1，650万吨，公司在目标市场中的优势将进一步增强，整体竞争能力有望显著提升。此外，公司还将通过收购、兼并等方式进一步扩大公司的水泥产能，提高水泥市场占有率。预计2010年，公司水泥熟料产量4，500 万吨，水泥及熟料销量5，800 万吨。公司2010年计划投资50亿元。
风险因素值得注意
煤炭是水泥生产的主要原料，如果2010~2011年煤炭价格向上变动幅度超出我们的预期假设，将影响我们对公司的盈利预测和投资判断。
3.公司估值与投资建议
我们预计2010~2011年公司每股收益分别同比增长10%和18.63%；动态市盈率分别为18.10倍和15.26倍；EV/EBITDA分别为10.55倍和 9.45倍；净资产收益率分别为6.08%和5.88%。公司成长性明确，股东回报能力强，具有长期投资价值。结合DCF估值，我们认为公司合理估值区间为19-21元，维持对其“推荐”的投资评级。
祁连山（600720）：产能大幅扩张 享受西部大开发推进的盛宴
赶超经济:西部—甘青。在宏观经济调结构的背景下，西部大开发第二个十年的定位是实现经济增长的跃进。5 月份出台《国务院办公厅关于进一步支持甘肃经济社会发展的若干意见》:甘肃发展的战略定位是，连接欧亚大陆桥的战略通道和沟通西南、西北的交通枢纽等。甘肃的人均GDP 西北省份最低，是西部平均水平的75%。这意味着，西部发展速度快于全国，而甘肃的发展速度要追赶西部，交通设施更是重点之一。并且，作为出疆主要通道的甘青两省，其基础设施建设不容忽视。
背靠中材，祁连山内外兼修，产能大幅扩张，龙头气质越发明显。公司目前市场占有率在28%左右，已经形成永登、天水、平凉、红古、青海、甘谷和成县七大生产基地和兰州、青藏、天水、平庆和河西五大区域销售市场。通过自建生产线和并购，预计到2012 年，公司产能由目前的1000 万吨提升至3000 万吨，市场占有率提升至50%以上。
业绩随产能大幅增长。2010 年甘青地区水泥供需仍偏紧，祁连山高增长已是大概率事件。随着今年永登三线、甘谷、成县、漳县的投产，以及2011 年青海二线、宏达建材、以及可能的中材资产注入，公司在2011 年进入有效产能释放的高峰期，虽然下半年可能面临一定的价格向下压力，但随着量的增长、内部生产管理的改善、市场话语权的提升，仍可以保持相对的乐观。
首次评级“强烈推荐-B”。预测2010-2012 年EPS 分别为1.26、1.67、2.02元。公司目前的静态、动态估值接近于业内最低，考虑到未来三年公司的高速成长与中材产能注入的可能性，我们给予公司“强烈推荐-B”的投资评级，目标价20.0 元，对应2011 年PE 为12.0 倍。
风险提示:基建财政款项到位晚于预期、并购整合的不确定性。
青松建化（600425）：成长性良好的新疆水泥股
投资逻辑
青松建化是我们持续重点跟踪和前期重点推荐的新疆水泥股，目前我们再次推荐青松建化的逻辑在于我们前期对于水泥股观点的反复阐述（水泥股目前获得相对收益的概率在不断加大，详细见近期的多篇报告），而青松建化目前的估值水平随大盘的下降已经具备足够的安全性，而其行业基本面的预期与之前没有发生任何变化，而随着政策的不断深入和执行，其在未来的成长性方面还面临的一定超预期因素。
新疆新建产能陆续投产，但需求支持水泥价格持续超出预期:09 年新疆达产新建水泥产能400 万吨，2010 年预计为1200 万吨；在这种情况下，新疆水泥价格（42.5）仍然维持在西北最高位置，尤其进入6 月份以来，水泥价格（42.5）连续4 周在480 元的高位，价格超预期的背后是水泥需求超出市场预期；
政策支持-未来新疆地区固定资产投资和水泥需求增速仍可观:“十一五”期间，新疆固定资产投资达到约11642 亿元，根据国家在新疆工作会议上的安排，“十二五”期间新疆固定资产投资将比“十一五”的数值翻番，达到2.3 万亿元以上，预计水泥需求也比“十一五”翻番，达到1.77亿吨左右，增量达到8800 万吨，增量非常可观。而即使考虑到2010 到2011 年上半年可能投产的大量生产线，在一个相对较长的周期之内，行业供需形势仍能维持较好的水平（当然不排除个别地方在局部时间段会出现产能压力导致的景气下降的可能，比如2010 年的喀什地区）。
市场结构方面:08 年以来，新疆水泥行业两大巨头天山股份（000877）和青松建化的市场占有率达到60%以上，且根据我们测算，未来这一比例将更高。如此高的市场集中度下，二者可以在价格、产量上形成很好的协调机制，共享市场景气。
青松建化水泥产能仍将较快增长，且资源、能源和化工业务是公司中长期增长的接力棒:根据中国水泥行业的整合发展态势、青松建化在新疆水泥行业尤其在兵团的地位，我们认为其水泥业务未来仍将保持较快增长速度，而其投资的资源、能源、化工业务将是公司中长期增长的接力棒。
盈利预测与投资建议
青松建化 2010-2012 年分别实现主营业务收入15.95、21.43、28.67 亿元，实现归宿母公司净利润2.97、4.42、6.55 亿元，同比增长42.48%、46.37%、40.22%，对应 EPS 为0.806 、1.197、1.774 元；
随着 2011 年政策的不断到位执行，以及区域产能释放的压力不断减少，当然还要加上部分落后产能淘汰，我们认为新疆未来景气趋势向上的概率比较大，也就是上述盈利预测的确定性很强，甚至未来存在超预期的可能性，我们认为未来12 个月给予公司2011 年20 倍PE，即目标价格24 元，建议看好新疆区域的中长期发展的投资者买入青松建化。
风险
对新疆地区的投入在金额、速度上低于预期。
天山股份：聚焦主业 巩固疆内优势
通过跟踪调研，强化了我们对公司发展前景和投资价值的判断。新疆开发基建先行，水泥行业率先受益。公司完成增发，进一步巩固在疆内水泥行业的领军地位。历史性机遇+专业化经营理念，我们认为公司拥有明确的发展前景，具备可靠的投资价值。
疆内水泥企业已经开始享受新疆大开发的盛宴。打开出疆通道是开发新疆的前提，改善疆内交运条件是开发新疆的重要内容。近期兰新二线工程启动，东疆哈密水泥价格领涨。疆内水泥企业已经实实在在的享受到了大开发的利好。
公司聚焦建材主业，或将成为新疆淘金热中的卖铲人。成功的矿业开发项目无疑将带来高回报，矿产资源开发投入大、风险高。公司仍然坚持专业化经营理念，没有涉足矿业项目。新疆的地理位置和交通条件决定了矿产资源的开发会带来巨大的水泥需求。我们认为公司这一发展战略是扬长避短，避开了矿产资源开发的高风险的同时，又能从新疆优势资源转化中充分受益。未来新疆矿产淘金热潮退去时，我们有可能看到公司成为其中成功的卖铲人。
公司强化水泥主业优势:扩张产能、延伸产业链。公司在东疆、北疆已形成牢固的市场领先地位，南疆地区是公司新增产能投放的重点区域。未来三年公司疆内权益产能翻番，市场份额由目前的40%提升至50%以上。同时，公司通过发展电石渣制水泥、增加商品混凝土搅拌能力等来提升综合竞争实力。
盈利预测与评级。预计公司2010~2012年EPS 分别为1.20、1.66、2.14元，给予增持评级。给予公司20~22倍的2010年动态PE，目标价24.0~26.4元。
华新水泥（600801）：上半年业绩下滑幅度超出预期
公司上半年业绩下滑幅度超出市场预期。公司上半年实现水泥及熟料销量1308 万吨，同比增长172 万吨，但水泥平均售价228.46 元/吨（不含税），同比下降19.32 元/吨，水泥销售毛利率同比下降了8.37 个百分点。一季度处置子公司苏州金猫获得投资收益约5000 万元和收购京兰水泥未成功获得违约金2000 万元计入非经常性损益，公司上半年业绩大幅下滑61.40%，经营状况非常不理想。
公司业绩差的原因主要是由于主导区域湖北市场水泥价格同比下滑严重，湖北区域2009 年新建投产新型干法水泥生产线17 条，新增年设计熟料产能1860 万吨。在新增产能集中释放、落后产能数量依然较大的背景下，2010 年上半年湖北区域水泥市场产能过剩严重，市场无序竞争有增无减。上半年公司在湖北区域的十几家工厂盈利总和为负数。
公司东南区域、西南区域2009 年四季度以来新投产的水泥生产线也未实现盈利。但是，公司西南区域的西藏公司、昭通公司在客户管理、价格维护等方面的工作见到了成效，依然保持了较强的盈利势头，成为公司上半年经营的亮点。
公司 2009 年底水泥产能规模突破5000 万吨/年，2010 年新建生产线全部投产后可新增水泥熟料408 万吨/年、水泥550 万吨/年的能力。
公司在西藏、云南、四川和重庆的生产线布局进展顺利，西南市场将成为公司未来几年的主要业绩驱动因素。
值得一提的是公司混凝土骨料业务正在快速发展，2009 年混凝土产能达到420 万方，销量为107 万方，2010 年上半年混凝土销量为68.75万方，同比增长60%，毛利率为21.29%，同比增加4.79 个百分点。
阳新1，000 万吨/年骨料项目已开工建设，未来有望实现盈利贡献。
公司于 2009-12-16 股东大会通过非公开发行股票议案，计划增发不超过13500 万股，发行价格不低于20.49 元/股，大股东Holchin 公司将按照占股比例认购非公开发行的股份.目前增发方案仍待证监会审批，存在较大不确定性。
考虑到中报业绩低于预期和近期房地产调控对水泥行业的影响，公司股价短期压力较大，我们调整华新水泥2010 年和2011 年EPS 预测分别至1.10 元和1.32 元（按照当前股本计算），维持公司买入评级。
