2月25日，山东山水水泥集团有限公司（下称“山水水泥”），将发行2014年度第一期中期票据，金额10亿元，主要用于补充营运资金和偿还银行借款。
上述票据募集说明书显示，截至去年9月底，该公司水泥产能达8803万吨/年，在其主要市场山东省和辽宁省，其产能分别约占当地产能的30.33%和30.37%左右，规模优势明显。
据悉，在水泥项目限批的前提下，山东省大力淘汰落后水泥产能，去年完成681万吨，省内水泥产能规模得到较好控制。同时，山东省政府相关文件表示，鼓励山水水泥和中联水泥两大水泥集团对省内水泥企业进行整合，使两家企业水泥产能占全省总产能的比例超过60%，竞争环境将逐步改善。
从盈利能力和获现能力来看，2012年及去年1至9月，山水水泥营业毛利率分别为26.05%和24.26%，实现经营活动净现金流32.30亿元和20.38亿元。不难发现，去年1至9月的主营业务毛利率，相较2012年度全年水平下降了1.79个百分点，盈利能力现下滑趋势。
评级机构中诚信国际指出，2012年以来，受国家宏观经济增速放缓、固定资产投资增幅回落和房地产调控等因素影响，行业下游需求不足，水泥价格逐步下行，行业整体盈利能力和获现能力均出现大幅下滑。此外，进入新区域，也将使山水水泥面临一定的市场风险和管理风险。
据悉，目前该公司新建、在建项目主要集中在山西、新疆喀什和内蒙古等区域。这些新市场具有较大的不确定性，且管理难度较大。
按照山水水泥的发展规划，除继续巩固并加强在山东省和辽宁省内的领先地位外，公司将抓住国家进行宏观调控、支持水泥大企业大集团发展的机遇，发掘战略要点的扩张和收购机会，将加快山西、新疆喀什、内蒙古在建项目的建设步伐。
该公司计划，去年投资支出预计为35亿元，2014至2015每年投资支出预计为25亿元，3年共计85亿元。虽然山水水泥及上市母公司的融资能力较强，经营性现金流连续3年大幅提升（2012年末达到32.30亿元），但不排除未来2至3年内，因资本金以及现金流不足以支付资本性支出，而导致外部融资压力及相关的财务风险。
从其受限资产看，主要是用于抵押银行借款的生产线、土地、设备及银行保函保证金。截至去年9月末，山水水泥受限资产总额为15.92亿元，占总资产的5.11%，占比较高。
值得一提的是，近几年，山水水泥将其股东当成了“提款机”，从股东借款的数额连年攀升。数据显示，2010至2012年及去年1至9月，山水水泥从控股股东借款的金额分别为0万元、13亿元、27.50亿元和30.50亿元，分别占公司当期所有者权益的0%、13.73%、22.39%和22.83%，显示股东借款金额较大。如后期关联借款持续增加或控股股东要求提前偿还借款，无疑会对其生产经营和管理带来不利影响。
