原材料价格仍处高位，毛利率同比下滑环比回升报告期公司单季度毛利率30.5%，与2013年同期33.6%相比下降3.1个百分点，公司利润率波动主要是由减水剂原材料工业萘价格的上涨所引起的，工业萘价格2014年一季度均价7037元/吨，同比上涨20%，原材料价格的大幅上涨对产品利润水平形成挤压。然而我们从环比数据可以看到，工业萘价格从去年四季度的高点8600元/吨已经下跌至7150元/吨，跌幅达到16.86%；一季度工业萘均价环比2013年四季度跌幅也达到15.4%，受工业萘价格下跌影响，公司一季度毛利率环比上升1.8个百分点，营业利润率环比上升3.2个百分点，盈利能力已经出现环比改善。
1季度是业绩增速低点，期待转型带来新增长点
从目前业绩增速趋势来看，我们认为1季度是业绩增速低点，二季度业绩增速将回升，从公司给出的上半年业绩指引，对应2季度单季业绩增速为-13%—40%；展望下半年，由于去年毛利率是前高后低，按照今年原材料态势，即使公司没有新的扩张，下半年由于毛利率的基数效应，盈利增速也应该继续回升。从目前主业来看，外加剂业务经过去年一年的整固，预计今年将重新步入收购扩张期，有望带来收入增速回升。技术服务(主要是检测)业务，公司已经明确2014年开始公司将把发展重心重新回到该业务上，通过福建本地跨领域扩张和异地并购实现检测业务的发展；并且公司发展检测业务具备一定优势。
投资建议:维持“买入”评级
受原材料价格波动和外加剂业务去年扩张放缓影响，短期业绩表现平淡。从中期来看，一方面公司今年又将重新进行外加剂扩张，另一方面公司已经明确将技术服务(检测)业务作为未来发力点，而且检测业务也有望在未来几年受益于市场化改革；从过往收购和扩张经验来看，我们认为公司检测业务的扩张具备一定成功基础。预计公司2014-2016年EPS分别为1.08、1.41、1.78，短期受业绩平淡和地产产业链压制，中期来看公司仍具备较好的价值，维持“买入”评级。
风险提示
固投增速大幅下滑，原材料价格大幅上涨，检测业务扩张不顺。
