事 项
2010年2月3日，对冀东水泥进行了调研。
主要观点
建成及在建产能在未来三年逐步释放。公司水泥产能在2009年底达到6000万吨，预计09年产量仅为3180万吨，建成的产能将在2010年得到释放，预计10年产量可达5800万吨。此外，目前公司有在建水泥生产线15条，预计2010年新增产能将会接近3000万吨，2010年底产能将会达到9000万吨，在2011年有望进入“亿吨俱乐部”。未来三年公司产量的增长将会拉动公司业绩强劲增长。
兼并重组推动的“区域领先”战略可能会在2010年给市场带来超预期因素。在国务院38号文件下达后，公司将扩张的形式由新建改为重组，目前仍然在积极寻找新的目标，推进区域领先战略。继完成对ST 秦岭的收购后，昨天又宣告完成了对康达系(承德)三家公司的收购，进一步确立了在河北和陕西的控制性地位。兼并重组可能在2010年带给市场超预期的因素。
积极拓展海外市场，2010年或有新成果。在国内建线受阻后，冀东水泥目前已将眼光投降了海外市场，尤其是非洲、东南亚等新兴市场，2010年或有战果。
信息系统建设完善，区域性统一采购效果明显。公司的信息系统建设完善，各条生产线详细的成本销售情况每天都能够得到实时反映，煤炭、粉煤灰等主要材料的区域性统一采购进展良好。
一季度价格较为坚挺，主要区域市场2010年向好。主要区域市场2010年初水泥价格得以维持在09年4季度的高位，没有出现大幅度下滑，2010年开年整体景气程度好于09年。对归属母公司净利润贡献达到30%的陕西市场10年产能压力不大，辽宁吉林产能压力也较小，京津冀地区固定资产投资保持高增长，公司主要区域市场2010年向好。
搅拌站或成未来利润新增长点。公司2009年投资完成了总计1200万方的混凝土搅拌站建设，计划2010年再投资2000万方的混凝土产能。搅拌站是建筑工程领域高毛利率的子行业，毛利率在30%以上，搅拌站将会成为未来公司利润的又一增长点。
我们预测公司2009、2010、2011年主营业务收入分别为79.5亿、145.5亿、194.5亿，归属母公司净利润分别为10亿、20亿、26亿，EPS 分别为0.83元、 1.66元、2.20元，对应09年动态PE 为 20倍，10年动态PE 为10倍，给予强烈推荐的评级。
