近日,通过对三一重工的实地调研,就公司发展现状以及未来规划与管理层深入沟通,调研要点如下:
一、公司对2011年发展前景依然乐观,随着公司产品种类的不断拓宽,短期规划依然保持近年年均50-60%的增长速度。
公司目前主营产品包括:混凝土机械、挖掘机、汽车起重机桩工机械以及路面机械等工程机械产品。三一集团2010年营业收入已超过500亿元,集团规划2011年营业收入为800亿元,2012年销售目标为突破1000亿元大关。
目前,公司主要产品大都处于国内同行前列:公司混凝土机械销量已连续数年居国际第一,其在国内的市场占有率约在55%左右。而公司挖掘机近年快速发展,目前产品各项性能已达国际同类产品水平,高于韩国现代,而略低于日本小松。挖掘机市场占有率也持续攀升,09年7%,2010年有望提升到8.5%左右。公司研发部门更是预期在2-3年内有效改善挖掘机的发动机、液压件等关键零部件依赖进口状况,争取实现自产,提升公司与国际竞争对手的核心竞争力,扩大国内市场份额。
二、高铁、保障房以及城镇化建设,依然是推动工程机械发展的动力来源。我国近年农村人口城镇化导致城镇建设的加快,国家为保障民生而推进保障房建设,以及高铁建设的快速推进,为公司工程机械提供良好的发展机遇。
公司混凝土机械、路面机械、桩工机械以及起重机械等都有一定表现。路面机械领域,公司近年推出的新品沥青搅拌站即是针对高铁建设的特点而专门设计推出的产品,目前销售规模欧2-3亿元。而桩工机械领域的旋挖钻机更是以年均60-70%的速度增长。
三、公司在管理、文化、服务等软件领域不断细化,为业绩稳定快速增长提供有力支撑。公司内部管理严谨,整体文化积极向上,而多年来丰厚的收益有效保障了各项职能的深入细化。如,公司在售后服务方面有大量投入,目前已建立近10个6S店,有效强化售后服务、维修等职能,且公司还在进一步推进6S店模式的扩张。
四、公司海外基地建设陆续完工,逐渐进入收获期。公司在海外投资了4个基地,其中美国基地、德国基地以研发为主,主要吸收当地高技术人才,为公司新产品研发、技术改进提供动力。而印度基地和巴西基地以生产、销售为主,目前印度基地已有一定销售量,而巴西基地也有小批量的产品下线,预期印度、巴西市场能够有效增色2011年海外销售。
五、公司发行H股逐渐进入高潮,将为公司快速发展提供强劲动力。公司将海外发行股票的预期发行额度提高到150亿元左右,预期在完成2010年报后,H股发行将成为公司工作的重中之重而快速推进。公司H股发行,将为公司的快速扩张提供强劲动力。
六、盈利预测。我们认为,公司是我工程机械领域龙头企业,内部管理严谨、文化积极向上,重视研发投入,而国际市场的开拓以及H股的发行,给予公司产品以显著发展空间,公司数年内有望保持较快的发展速度。我们预测公司10年、11年、12年的EPS分别为1.15元、1.67元、2.17元,以2月18日收盘价格计算,对应PE分别为20X/14X /10X,我们首次给予“买入”评级,给予11年19倍的PE,目标价31.73元。
七、投资风险。钢铁等原材料价格大幅波动,将增加公司成本压力;而海外市场开拓,受地域政治影响较大。
