投资要点：
我们8月21日前往天山股份调研，与公司管理层进行了深入交流。
我们认为新疆大开发奠定了水泥的长期需求，近期产能密集投放预期导致短期供给承压。截至7月底，1296个援疆项目中，367个续建项目加快建设，新建项目开工856个，开工率达到92.1%；已拨付到疆援助资金90.8亿元，资金到疆率达到89%。随着新疆区域振兴规划的推进，疆内重大基建项目陆续开工建设，必将拉动水泥需求。
报告摘要：
新疆高增长保证水泥需求，供给压力带来的价格下滑年内告一段落。
上半年新疆重点项目累计完成投资925亿元，同比增加56%，“十二五”期间固定资产投资年均增速25%以上的跨越式增长有效打开了水泥长期需求空间；另一方面，新疆水泥产能的集中投放导致供需形势出现拐点，预计12和13年分别新增产能1493/1848万吨，短期内存在供给压力。不过从目前情况看，今年剩余新增产能都将在9月之后投放，对今年影响不大，因此新疆水泥价格已基本见底企稳。
新增产能以量补价，规模效应压缩单位成本。受制于宏观经济疲软，上半年新疆水泥价格较去年同期下跌13.3%，但公司上半年在新疆新投产3条生产线，年产能520吨，预计全年产能增幅44%至3000万吨，收入仍然保持稳定增长。公司始终坚持严格的成本费用控制，上半年管理费用率和销售费用率分别为6.43%和5.12%，较去年同期分别下降10%和11%，同时产能规模较高的新型干法生产线的投入可使每吨水泥熟料成本平均降低10-15元。估测公司新疆和华东地区的水泥吨成本分别达到210和220元/吨。
吨市值凸显投资价值，加大商混投入延伸产业链。公司目前吨市值为265元，远低于平均400元/吨的实体水泥收购价值。参考此前中材增资天山和海螺收购青松建化时点二者的吨市值623元和465元，即使考虑少数股东权益，其投资价值也极为显著。通过收购和自建产能，公司目前商混产能达到600万方，新的收购也仍在进行中。向下游延伸产业链有助于公司保障水泥销售，提升议价能力，具有重要战略意义，这可以从近几年水泥巨头大肆收购搅拌站的热情中得到体现。
