公司2012年实现收入76.99亿元，同比下降6.99%，实现归属于上市公司股东的净利润3.19亿元，同比下降71.8%，EPS0.36元，低于预期。
公司业绩低于预期的主要原因是水泥销售价格的下降幅度超出预期，公司水泥产能主要分步在新疆和江苏，两地产能分别占公司总产能的80%和20%，2012年新疆水泥(P42.5)价格同比下降22%而华东地区水泥(P42.5)价格同比下降31%，由于两地水泥价格同时出现大幅度下降，导致公司业绩明显下滑。
我们测算全年公司水泥销量2200万吨，同比增长约28%，但新疆及江苏市场的不景气，导致公司产品的综合毛利率仅为20.31%，同比下降了12.52%。水泥产品销售价格的下降使公司出现了增产不增收的情况。
2012年公司销售和管理费用控制较好，总体三费增长率只有8.67%，同比增速大幅下降16.92%。公司在产能和销量快速扩张的同时，有效控制费用的增长，显示出公司较高的内部管理水平。
2012年新增熟料产能425万吨、水泥产能698万吨，公司水泥产能超过3258万吨;新增商混产能235万方，增长26%，商混产能达到1140万方。公司2013年预计新投产9条生产线，产能增长1250万吨，产能同比增长38%，公司的产能仍然处于快速增长期，公司生产线布局优势明显，产能扩张有利于保障公司在新疆市场的市场份额，提升公司的竞争能力。
由于目前水泥价格已经进入历史较低水平，预计2013年新疆和江苏水泥价格将维持目前水平，2013年预计公司水泥销量约2900万吨，毛利率22%，商混产能达到1276万方，毛利率12%，EPS0.5元，同比增长37.5%。
目前股价对应2013-2014年PE分别为17.8和14.6倍，虽然新疆地区水泥供给压力较大，但考虑到需求仍处于快速增长的趋势之中，而公司产能扩张的步伐较快，未来业绩仍有增长，我们维持“增持”评级。合理股价9.9-11.0元。
风险提示：新疆和江苏水泥价格下跌幅度超预期。
