保价控量+成本精管下，三季报业绩降幅收窄。前三季度业绩同比降幅由中报-33%收窄至-12%，其中：①为应对新疆低迷市场，公司采取保价控量策略，水泥及熟料销量同增11%至2000万吨，吨收入↓29，远低于新疆均价百元降幅，营收同增1%。②市场低迷下公司持续加大成本精管力度，吨成本同↓23，吨毛利同↓6，毛利率略↑0.2%。③短期借款增加下吨费用↑1，费用率↑1.8%。最终吨净利↓4，净利率↓1.5%至6.1%。
全年预增-30%~-5%。分季度看，Q3毛利率相比Q2持平，净利率↓0.8%，业绩同降0.1%。全年业绩预增-30%~-5%，EPS0.25~0.34，其中Q4EPS-0.09~0元(去年同期-0.03元)。
新疆需求高增长下，过剩产能望得到有效消化。新疆基建落后，且资源丰富，地理位置特殊，政策倾斜大力支撑下，需求望持续高增长。尽管目前产能严重过剩，但在新增产能被严控，落后淘汰加速环境下，产能冲击将逐年减小，需求的高增长望有效消化过剩产能。我们假设在建线14年前全部投产，拟建线均摊至15、16年投产，未来需求增速年均增长25%，峰值月熟料需求/全年均值=1.5。结果显示：13~16年产能利用率分别达46%、52%、61%、74%，峰值产能利用率69%、78%、92%、111%。
由此判断14年新疆存在触底回升的可能，量价望齐升。
东部未来主要看协同和供给控制。公司江苏业务比重约20%，江苏在3、9月开始的旺季均迎来一轮提涨，一方面受益需求环比回升，另一方面受益限电限产协同效应。东部未来需求增长空间小，主要看协同和供给控制。
预计公司2013-14年业绩为0.31、0.41元，对应PE分别为21、16倍，等待新疆市场底部回暖、破而后立，维持“谨慎推荐”。
