本周，两市第二大水泥股华新水泥上涨了18.4％，而第一大水泥股海螺水泥上涨了14.8％。尽管如此，海螺水泥仍以44元多的价格高过华新水泥20多元。
对于华新水泥来说，除了淘汰落后企业、行业景气度上升、区域开发等海螺水泥同样具有的题材，还有什么利好可以追赶行业老大？
带着这样的问题，本周四，本报记者跟随机构调研团来到华新水泥一探究竟。
机构的目光落在了公司向外资股东定向增发和盈利能力的提升空间两方面。并购＋业绩，正是股市长盛不衰的价值投资题材。
天时地利人和，眼下的华新水泥（600801，收盘价20.65元）一个都不缺。
天时－－－去年四季度以来，水泥行业景气度开始回升，水泥价格持续上涨，以往每吨水泥就赚几元钱，而水泥价格上涨十几二十元，水泥公司净利润就可以翻番。
地利－－－华新水泥总部位于距武汉仅六十多公里远的黄石市，便利的交通，让公司生产的水泥可源源不断地运往武汉。
人和－－－一位基金经理对记者表示：“湖北省政府的态度很明确，就是支持华新水泥做大。”
于是，本周四上午，华新水泥迎来公司股改后最大规模的机构联合调研团。本报记者与东方证券的机构调研团的十几位基金公司研究人员，顺利地来到华新水泥总部。
淘汰落后水泥、行业景气度上升、定向增发、外资并购、中部开发……拥有众多的题材，这家A股市场第二大水泥制造商究竟价值几何？
在本次调研中，调研团为这一问题找到了答案。
经营现状 “中部崛起”的行业佼佼者
湖北，中部大省。华新水泥，湖北最大的水泥供应商。
从振兴东北到西部大开发，再到中部崛起战略，国家的每一次战略部署，都给相关地区的经济发展带来了巨大的机遇。
就在本周四，财政部、国家税务总局联合印发的《中部地区扩大增值税抵扣范围暂行办法》公布，其中明确规定，中部六省26个老工业城市将于7月1日起，在8个行业中进行扩大增值税抵扣范围的试点，水泥行业也成为其中一个试点行业。
“华新水泥必然是中部崛起中的佼佼者，其国内第二的水泥生产规模，让我们有更高的期待。”一位首次到华新水泥调研的基金人士称。
十字型战略 牢牢掌握产销资源
水泥行业是一个区域性很强的行业，产品价格本来就低（200～500元/吨），如果销售地太远，其长途运费将使产品失去竞争优势。这就决定了水泥供应商的辐射半径：一般在250～400公里。
华新水泥地处湖北黄石，从2003年开始，公司沿着长江流域和京广线在石灰石资源和消费聚集区扩张产能，推行“十”字型战略。
目前，公司基本形成了以湖北为中心，辐射河南、江苏、湖南、西藏等地的战略布局。至2006年末，公司水泥产能由600万吨扩大到2850万吨，复合增速达48％。
东方证券建材行业分析师罗果指出：“由于运输半径的问题，石灰石资源和消费聚集区是决定布局产能的关键。而华新水泥的‘十’字型扩张，均是围绕资源展开的。”
淘汰小厂 面临历史发展机遇
水泥是一个受政策调控影响很大的行业，国家发改委要求各地淘汰落后的小水泥厂，今年将择时在北京与各省签订“十一五”期间淘汰落后水泥生产能力责任书，明确各省淘汰的量化指标。
这对实施新型干法水泥生产的华新水泥而言，无疑是重大机遇。
“关闭小厂将抑制盲目的扩产，最终，行业集中度将大幅提高，利润将向华新水泥、海螺水泥这类大公司集中。”一位基金经理说。
目前，华新水泥在湖北省的市场占有率为22％，到2010年，湖北省将全部淘汰落后的水泥厂，这必然给华新水泥带来历史性的发展机遇。
未来几年，水泥行业的景气度很可能会维持，如果华新水泥能够继续扩大规模，公司的前景值得期待。此次来调研的机构，普遍看好华新未来的发展。
现场参观 销售看好工厂 生产日夜不停
本周四下午1时，联合调研团乘车前往华新水泥的阳新水泥厂，实地考察水泥厂的生产情况。
经过近一个小时车程，下午2时，调研团抵达了阳新水泥厂。由于属于施工重地，根据公司规定，需要戴上安全帽才能进入现场。于是，调研团的每位成员都戴上了红色的安全帽。
“戴上红帽子，华新水泥今天肯定拉阳线。”紧张的调研之余，一句玩笑，令旅途的舟车劳顿减轻了不少。
在厂区内，等待买水泥的货车排起了长队，只见一些货车载满水泥驶出工厂。
“最近公司的水泥销售势头很好，买水泥一般都需要提前下单，而且必须付现款。”阳新水泥的负责人告诉记者。
“阳新有两条日产6000吨的水泥生产线，其中一条在2006年投产，除了一季度的检修工作，全年的其他时间里，白天和晚上两条线都在生产。阳新厂的工人总共有400多人，人均收入在黄石都是中上水平。”阳新厂的负责人热情地介绍了工厂的基本情况。
华新水泥在湖北省还有十几家和阳新一样的水泥厂，每天制造着数万吨新型水泥，为公司提供了源源不断的现金流。
与阳新水泥厂的管理人员经过一个小时的交流，调研机构对华新水泥的未来更有信心了。
公司对话
定向增发华新扩张全靠它了
作为机构对上市公司调研的规定动作，与上市公司高管的交流是不可或缺的一个部分。本次对华新水泥的调研，与高管的交流也是重中之重。
4年规划 2010年产能翻番
华新水泥证券董事会秘书室的工作人员首先向调研团介绍了华新水泥2006年的生产情况，并初步介绍了公司未来的发展目标。
公司计划到2010年，熟料产能达到3100万吨（目前1550万吨），水泥产能达到5000万吨（目前2850万吨），市场占有率由目前的22％提高到40％以上。
对机构关心的云南昭通与苏州金猫两个项目的情况，公司也做了介绍：“预计两家子公司今年都将扭亏。”
“金猫和昭通去年亏损在3000万元左右，扭亏能增加每股收益0.1元。”细心的基金经理在笔记本上做了记录。
水泥涨价 今年业绩铁定增长
2006年10月至今，国内水泥价格持续上扬，水泥公司业绩大幅增长。由于每吨水泥的净利润就在6～7元，每吨水泥价格上涨10～20元，足以令公司业绩翻番。
在上半年价格同比上涨10～20元的背景下，今年下半年的水泥价格走势，将决定水泥供应商能否在2007年交出一份令机构满意的成绩单。对此，公司方面满怀信心：“水泥价格还将上涨，下半年水泥价格普遍高于上半年，这是行业的特点。”
定向增发 扩产要靠大股东资助
联合调研的另一焦点问题，就是公司向大股东、全球第三大水泥供应商Holchin B.V.的定向增发的进展。“这将决定公司未来产能的扩张。”罗果称。
新建水泥生产线，必然需要巨额资金的支持。公司算过这样一笔账：新建日产水泥5000吨的生产线，成本高达5亿元，即平均1000吨/天的生产能力需要投资1亿元。
按照一条生产线每年工作330天计算，2010年要扩张至5000万吨/年的规模，需要新建8条左右的生产线，总共需要约65亿元资金。由于连续多年高速扩张，华新水泥的资产负债率目前已高达70％以上。
华新水泥董秘王锡明表示，仅靠公司自身很难满足新建水泥生产线的资金，“向外资股东Holchin B.V.定向增发，将解决资金方面的瓶颈，加快公司发展。”
外资并购 华新不是独一家
目前，Holchin B.V.持有8576.13万股华新B股，占总股本的26.12％，也是第一大股东。
罗果认为，定向增发将使公司与Holchin的关系更加紧密。公司方面表示，目前公司大量出口都是Holchin B.V.为公司提供支持，对公司的帮助非常大。
王总称，水泥行业是外资并购最主要的一个行业，目前已有拉法基收购四川双马、冀东水泥、海螺水泥引进战略投资者等，不过目前华新水定向增发尚未获批，增发尚需时日。
机构定位 一周涨18% 机构还能看多高
华新水泥股价究竟值多少钱？这是本次联合调研需要解答，也是机构产生分歧的地方。
就在调研当天，华新水泥盘中最大涨幅一度达8.13%，本周五又上涨了5.41％，周涨幅高达18.41％。
记者在采访中发现，调研机构均认为，该股中长线看好，具有较大的上涨空间。但是，华新的估值该如何来定，机构却争论起来。
“买吧，华新水泥一年后就能到40元。”这是最激进的机构的看法。
“短期大幅上涨后，最多还有大约20％的空间。”这是另一种声音。
华新 VS 海螺 差在盈利能力上
“华新的吨水泥产能对应的市值仅225元，远低于海螺水泥的870元。这意味着，要么是海螺被高估，要么就是华新被低估。”一基金经理称。目前，他们基金买了很多华新水泥股票。
尽管身为国内第二大水泥供应商，但华新水泥的吨水泥市值远低于头号水泥供应商海螺水泥，其中的差距是怎样产生的呢？
按照周四的收盘价19.59元计算，华新水泥的总市值为64.3亿元（不单独考虑B股），按照2006年末2850万吨/年的产能计算，华新水泥的每吨水泥对应的市值为225元，甚至大大低于很多小水泥供应商的吨水泥市值。
吨水泥市值较低，显示公司的盈利能力存在问题。
2006年，华新水泥每吨水泥的净利润在6～7元，而海螺水泥每吨水泥的净利润超过20元，这正是华新水泥吨水泥价值低的重要原因。
不过，乐观的分析人士认为，华新水泥较低的价值，也意味着未来较大的改善空间，即使提升到海螺水泥的一半，华新水泥的股价也有很大的上涨空间。
25元 VS 34元 两种估值各执一词
本次调研中，机构对华新的估值，既有传统的市盈率估值法，也有按照制造行业重置成本的估值方法。
根据大多数机构的预测，华新水泥2007年每股收益大约在0.6元，2008年每股收益大约在0.99元，给予2008年25倍动态市盈率估值，其股价在25元左右，对应目前的股价，短期上涨空间还有20%左右。
也有机构用重置成本法估值，按照1000吨/天的生产能力需投资1亿元计算，目前华新水泥产能为2850万吨/年，重建一个这样的产能需要86亿元，加上华新水泥目前拥有石灰石矿山资源13亿吨（目前市价为每吨2.8元，保守估计每吨2元），要完全重建一个华新水泥，至少需要112亿元资金。
“112亿元的重置市值，对应每股价格为34元。”罗果认为。
罗果认为，从长线看，华新水泥股票肯定是值得买入的，水泥行业景气度的持续上升，以及公司产能的扩张，业绩将保持高速增长，加之未来向外资定向增发后，将成为一家外资控股公司，前景十分看好。
上期调研回顾
联创光电分拆上市迈出第一步
5月12日，本报证券周刊刊登了公司联合调研报道第一期《暴涨70％ 联创光电启动分拆上市》，报道了联创光电准备将控股子公司厦门宏发改制分拆上市的计划。
在调研中，有基金经理表示：厦门宏发的分拆上市在很大程度上决定着联创光电未来的发展前景，而公司LED主营业务也有较大的发展空间。
5月16日（本周三），联创光电（600363，收盘价14.19元）公告称，控股子公司厦门宏发获股东金合捷单向增发并改成股份公司。
同日，公司股票复牌，当日股价下跌4.67％，至本周五，该股收盘价较5月11日停牌前的14.57元小跌2.61％，周换手率达40％。
