水泥市场价格动态：上周（3.18-3.24）全国水泥市场价格环比上涨0.3%。上涨地区主要是华东和西北。华北本周工程陆续启动，但前期低价定单未执行完，因此上周上调的新价实际执行不多。华东南昌、宁波、台州和温州等地因天气好转需求上升价格上调10元，江苏前期熟料涨价执行到位，水泥部分低价企业提价与市场接轨。西北甘肃兰州地区取消冬储价格，平凉再上调10元。陕西汉中、宝鸡等地农村需求增加上调10-15元。
库存和需求理解：（1）华东民用需求恢复良好，支持出货量恢复到8成左右。大城市工程需求恢复仍较慢。所有生产线已恢复生产，因此库容仍在65%左右高位，仅海螺中联等少数大公司库容下降到50%-60%。预计旺季来临后随需求提升，价格再上行。（2）西北虽需求恢复较好，出货量5成左右，但因春节期间一直持续生产，库存均是满库状态。预计将随需求回暖库存下滑，才能支持价格继续上行。
海螺水泥2012年年报点评：2012年净利润同降46%，EPS1.19元。水泥熟料销量同增18%，均价241元下滑64元。13年公司预计水泥产能新增2245万吨。国泰君安证券预计13年经济弱复苏下需求回暖，新增供给华东预计1%，供需关系改善背景下，海螺有望量价齐升。预计13-14年EPS1.54和1.79元。
观点：地产政策靴子未落地难有大行情。地产政策细则利空预期已使水泥估值下降。但政策不落地，市场担忧仍持续，主要在于担心业绩和估值双杀。去年向下周期中海螺当月预期EPS对应市盈率最低10.5倍，目前11.6倍，今年弱复苏下估值下跌空间已小。但考虑最差情况，12年最低预期1.17元，最低价对应估值12倍。若今年需求仍不行，海螺只放量不提价EPS1.31，对应PE13.6倍，还有10%下行空间。
二季度旺季来临是介入时机。目前需求好转提价已经开始，兑现预期后将有新预期形成。3月份新开工数据非常关键，是上半年地产端需求的确认。二季度行业景气度提高，估值向上概率大于向下。
选股：首推需求景气度确定的祁连山和估值较低的海螺水泥。祁连山所属甘肃全年供需改善较为确定，目前出货量恢复已体现，预计即将进入景气度向上时期，增持。华东区预计3月下旬工程开工需求能逐渐恢复，水泥也随之涨价，盈利弹性大。而海螺为华东龙头，竞争实力最强，回调后估值不到12倍PE，较为安全。
