基本结论、价值评估与投资建议
混凝土机械和工程起重机业务是公司发展的主要动力，贡献了80%以上的主营业务收入和利润。
受益于我国正在进行的城市化、重化工化，受益于政府提高水泥散装率的努力，受益于海外市场，我们预计未来两年混凝土机械和工程起重机行业的需求仍将较快增长，预计08年泵车的销量同比增长30%，达到3,900辆；混凝土泵和搅拌车销量分别为6,250台和8,000辆，同比分别增长25%和21%；移动起重机销量增速保持在25%。
虽然公司在混凝土机械和工程起重机市场上的占有率皆位居第二，但由于这两个市场的进入壁垒较高，已近似形成了双寡头竞争格局，而且公司在完成管理层激励后，经营效率明显提高，07年泵车和汽车起重机市场占有率都有所提高，因此我们认为公司今后增速仍将高于行业平均水平。
我们认为当前的宏观调控不会以行政手段为主，而是采用市场化手段，以结构调整为主，整个混凝土机械市场仍将保持增长，不致出现05年调控所造成的需求下降局面。
我们预测公司07-09年主营业务收入分别为7,739、10,785和13,726百万元，分别实现净利润1,153、1,592和2,132百万元，对应EPS为1.52、2.09和2.80元。
根据相对估值，公司未来6-12个月的合理价格区间为56.76-62.70元，较当前49.78元价格有14%-26%的上升空间，我们建议买入。
盈利预测及说明摇
公司主营业务包括工程起重机、混凝土机械、环卫机械和路面机械等，其中前两项业务是公司最主要的两大业务，06年两者占主营业务收入和主营业务利润比重皆在80%以上。
受益于国内外市场需求增长，我们预计公司07-09年主营业务收入分别为7,739、10,785和13,726百万元，同比分别增长67.31%、39.37%和27.26%。工程起重机和混凝土机械业务仍是公司发展的主要动力，将继续贡献80%以上的主营业务收入和利润。
04-06年公司的主营业务毛利率稳定保持在26-27%之间，而07年前3季度，主营业务毛利率上升为27.68%，我们认为上升原因有三，一是毛利率较高的泵车占主营业务比重提高；二是出口业务占收入比重提高，而出口业务的毛利率因享受退税高于国内业务；三是人民币升值有利于进口成本的下降。我们估计钢材占公司主营成本比重约为15%，因此钢材涨价对成本的影响有限。预计公司的主营业务毛利率未来仍将小幅上升，07-09年分别为27.73%、28.35%和28.81%。
公司免征企业所得税的优惠待遇于07年9月到期，此后将按15%的税率征收所得税。由于公司可通过采购国产设备和研发费用抵扣所得税等手段降低所得税缴纳额，我们预计公司07-09年实际所得税率分别为2.3%、10%和10%。
我们预测07-09年公司可分别实现净利润1,153、1,592和2,132百万元，同比分别增长139.80%、38.05%和33.92%，对应EPS分别为1.52、2.09和2.80元。
借道大股东改制完成管理层激励
公司目前的第一大股东为长沙建筑机械研究院，其实际控制人为湖南省国资委。06年10月长沙建机院实现了改制，由管理层和员工成立的长沙合盛科技投资公司和长沙一方科技投资公司成为了长沙建机院的股东，合计持有长沙建机院30%的股权，管理层实现了间接持有上市公司股权。
07年7月公司又发布了拟清算注销长沙建机院的公告，若清算注销，长沙合盛科技投资公司和长沙一方科技投资公司将可能转为直接持有上市公司12.56%股权，这就意味着管理层激励的最终完成。
我们认为长沙建机院清算注销后，公司的股权结构比较合理，有利于完善监督和激励机制。而且管理层在直接持股后将与股东利益一致化，对公司经营效率的提高、业务扩张和增加对股东的回报也是有利的。
混凝土机械与工程起重机市场分析提高水泥散装率→推广使用商品混凝土→拉动混凝土机械需求
我们经过分析后，认为混凝土机械需求实质与政府大力提高水泥散装化率有密切关系。（详见《工程机械行业2008年报告》）
散装水泥和商品混凝土发展现状：
07年1-9月，我国散装水泥供应量为4.0亿吨，同比增长19.7%，散装率达到40.6%。目前发达国家的水泥散装率在80%以上，与之相比我国仍有很大差距。
06年我国商品混凝土产量为4.8亿立方米，预计07年商品混凝土产量同比增长28%，达到6.1亿立方米。
通过未来散装水泥产量的增量目标和商品混凝土对其的贡献率，我们可以推算商品混凝土的未来需求。
商务部制定的散装水泥目标：2010年水泥散装率达到60%；农村散装水泥供应能力实现
8,000万吨；在全国中心城市全面禁止现场搅拌砂浆后，增加散装水泥用量1亿吨以上。
据中经网统计，07年1-10月我国水泥产量为11亿吨，同比增长14.2%，预计全年水泥产量将超过13亿吨。根据国金建材行业研究员预测，2010年我国水泥产量将达到16亿吨。
一般而言我国生产每立方米商品混凝土平均需要300公斤水泥，07年6.1亿立方商品混凝土约使用1.8亿吨水泥，较上年增加约4,000万吨；07年我国散装水泥产量预计约5.4亿吨，较06年增加7,300万吨，因此商品混凝土对散装水泥增量的贡献率为54.8%。
如果实现上述目标，我国2010年散装水泥供应量将达到9.6亿吨，扣除发展预拌砂浆所带来的1亿吨增量，则散装水泥供应量较07年的5.4亿吨增加约3.2亿吨，假设在这此期间商品混凝土对散装水泥增量的贡献率为50%，则2010年商品混凝土产量将较07年的1.8亿吨增加1.6亿吨，年复合增长率为23.3%。
混凝土机械市场需求预测：
通常我们关注的混凝土机械主要指混凝土泵（拖泵、车载泵）、泵车、搅拌车和搅拌站等4类产品，根据行业协会的历年统计，这些产品的市场需求总体随着商品混凝土使用量的不断增长而增加。
07年上述混凝土机械产品销量依然保持较快增长，预计泵车销量可达到约3,000辆，同比增长56%；混凝土泵销量达到约5,000台，同比增长45%；搅拌车销量约6,600辆，同比增长30%；搅拌站销量约2,300台，增长16%。
混凝土机械需求来自新增需求和更新需求，前者与商品混凝土产量增量有关，后者与保有量有关。在工程机械协会统计基础上，我们估计07年国内混凝土机械的保有量分别为泵车约9,000辆，混凝土泵4万台，搅拌车4.5万辆，搅拌站1万台。
我们看好2010年前混凝土机械市场的发展，预计08年泵车的销量同比增长30%，达到3,900辆；混凝土泵和搅拌车销量分别为6,250台和8,000辆；同比分别增长25%和21%；由于目前搅拌站的混凝土生产能力估计已超过12亿立方米，远高于实际需求，因此搅拌站的需求增幅较低，预计销量约2400台，增长5%。
中联重科VS 三一重工
在混凝土机械业务方面，中联重科和三一重工是直接的竞争对手，彼此的产品线完全相同，都覆盖了混凝土泵（拖泵、车载泵）、泵车、搅拌车和搅拌站等4类产品。但双方主要在技术含量高、盈利能力强的混凝土泵车领域竞争最为激烈。
我们认为从产品品质和研发实力上看，公司应与三一的水平相当；随着管理层激励的完成，公司采取紧盯三一的方式，加大了市场拓展力度，07年公司混凝土泵车销量有望超过1,000台，市场占有率由上年的25%上升至35%，成功缩小了与三一的距离。
由于混凝土泵车的进入壁垒较高，我们认为公司与三一之间的竞争客观上将导致两者对市场的垄断，拉开与其它企业的差距，两者都将取得高于行业平均水平的增速，与此同时公司也将尽力缩小与三一的差距。
受益于城市化、重化工化和海外市场的工程起重机
工程起重机主要包括移动式起重机和塔式起重机，其中移动式起重机又可以细分为随车起重机、汽车起重机、越野轮胎起重机、全路面起重机和履带式起重机，前四类移动起重机又可以称为轮式起重机。
受价格和技术因素影响，越野轮胎起重机和全路面起重机在我国销量较小，行业协会在统计时把它们都归入汽车起重机范围内。
06年我国汽车起重机销量为14,465台，同比增长31.4%；预计07年汽车起重机销量将达到19,200台，同比增长32.7%。
按销量构成，汽车起重机占到我国移动起重机的80%。
06年我国随车起重机销量2,591台，同比增长46.5%；履带式起重机销量为500台，同比增长110.9%。预计07年随车起重机和履带式起重机销量分别为3,800台和900台，同比分别增长46.7%和80%。
城市化、重化工化、海外市场共同拉动移动式起重机需求持续增长：
移动式起重机广泛应用于电力、港口、水利、桥隧、石化、冶金和建筑行业的吊装作业，因此移动式起重机的需求与基础设施、重工业和房地产投资是紧密相关的，其周期性在工程机械产品中属于较弱的。
由于我国正在进行的城市化和重化工化进程决定了上述投资在较长时间内都将保持较快增长，并且人力成本不断升高时期的重化工化在某种意义上也可以说是设备化，因此我们认为移动式起重机的需求也将会持续增长。
99年起，在积极财政政策和中国开始重化工化进程后，除了05年因受行政化宏观调控影响销量略有下滑外，其余年份汽车起重机的销量都保持了增长，99-07年的复合增长率为25.4%，略高于同期固定资产投资的23.0%。
重化工化对汽车起重机带来的另一个影响就是大型化趋势逐渐明显，这意味着汽车起重机的平均单价也在不断提升，导致销售收入增幅高于销量增幅。
炼油、石化、化工、核电和风电等能源项目及大型市政建设的快速发展，刺激了大型设备吊装市场，明显地拉动了履带式起重机的需求。并且近年来经过国内企业的努力，产品性能迅速接近国际同类产品水平，使得进口量在国内需求大幅增长的同时却明显减少。
由于国情和所处发展阶段不同，欧洲、美国和日本的移动起重机市场结构与我国有很大区别：欧洲的移动式起重机市场以价格昂贵的全路面起重机和大吨位履带式起重机为主，美国以随车起重机、全路面起重机和越野轮胎起重机为主，而日本是以随车起重机和越野轮胎起重机为主，这些世界上最主要的移动式起重机生产地区都较少发展汽车起重机。
07年1-9月，我国出口汽车起重机2,847台，同比增长205.8%，出口量占同期销量的19.5%；而进口量仅为34台，同比减少17.1%。由于我国汽车起重机具有填补国外市场空白的作用，我们预计出口快速增长的趋势仍可持续。
国金宏观预测未来两年我国的城镇固定资产投资增速仍将保持20%以上，根据以上分析，我们认为08和09年移动起重机需求将继续较快增长，预计销量增速保持在25%，而行业的收入增幅将高于25%。
塔式起重机-行业竞争过于激烈：
塔式起重机由于属于固定式起重机，应用范围局限于建筑市场，同时产品技术含量相对较低，进入壁垒不高，因此业内中小型企业遍地开花，产能严重过剩，产品价格受到冲击，市场竞争过于激烈。
根据工程机械工业协会的不完全统计，06年国内塔机销量为12,025台，同比减少5.3%，预计07年销量增长10%，达到13,228台。
由于塔式起重机多数为低端产品，生产和竞争无序，我们认为未来其销量将保持在目前水平，难以大幅增长。主要大型企业的塔机产品将以定位中高端市场为主，并加强海外出口。
中联重科VS徐州重机
公司在收购浦沅集团后进入移动式起重机市场，主要产品为汽车起重机和履带式起重机。在汽车起重机领域中联与徐州重型机械公司是主要竞争对手。06年徐重和中联浦沅两者在汽车起重机市场占有率达到69.8%，而前5家企业的市场占有率达到93.3%，市场集中度很高。
虽然公司的汽车起重机销量远低于徐重，但公司着重发展大吨位产品，在产品结构上优于徐重。06年公司25吨以上产品占销量比重接近60%，而徐重只略高于30%。由于大吨位产品通常相对于小吨位的单价更高，利润更厚，因此公司的盈利能力应好于徐重。
07年公司汽车起重机的销量估计可达3,800台，市场占有率有望达到20.3%，较上年增加1.5个百分点。由于公司的发展策略符合汽车起重机产品大型化趋势，因此我们比较看好公司该项业务的发展。
出口业务发展迅速
07年上半年，公司出口产品金额为479百万元，同比增长569.48%，占收入比重为13.28%；估计全年公司的出口收入有望达到1,150百万元，较上年的216百万元增长431.67%，占主营收入比重为14.86%，而对收入增长的贡献率达到30.63%。
汽车起重机是公司最主要的出口产品，估计占到07年出口额的70%；其次为塔机，占比超过20%；而混凝土机械等其它产品，占出口比重不到10%。由于出口业务享受17%的退税率，即使扣除相关出口费用，出口产品的毛利率仍高于国内销售产品，因此出口业务的快速增长有利于公司主营业务毛利率的提升。
公司的汽车起重机出口业务能够连续3年大幅增长，我们认为是有其必然性的。在进行工程起重机行业分析时，我们已经指出受国情和所处发展阶段因素影响，发达国家的主要工程起重机制造商的产品是以全路面起重机、越野起重机和履带式起重机为主，而汽车起重机涉足较少，因此汽车起重机对于全球其它市场是个空白；而公司的汽车起重机经过多年发展，技术已比较成熟，性价比优势明显，因此得以在海外市场迅速发展。
随着在俄罗斯、中东、非洲、澳洲、美国和印度等国家和地区销售网络的建立，公司正在迅速拓展海外市场，以及考虑到混凝土机械等产品的出口基数仍很低，我们预计公司出口业务仍可保持快速增长，09年有望达到主营收入的20%。
风险提示
宏观调控：当前政府将"防止经济由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀作为宏观调控的首要任务"，虽然信贷紧缩可能会对下游用户购买力产生负面影响，但由于目前并未出现像04年那样"煤电油运"全面紧张的局势，因此我们认为当前的宏观调控不会以行政手段为主，而是采用市场化手段，以结构调整为主，整个混凝土机械市场仍将保持增长，不致出现05年调控所造成的需求下降局面。
人民币升值：由于出口占公司主营收入比重越来越高，若08年人民币升值幅度加大，可能会影响产品的出口竞争力。据了解，通过与代理商协商，公司可以部分转移人民币升值带来的压力。
07年公司为满足汽车起重机的订单而削减了履带式起重机的生产，随着中联科技园、麓谷、望城、灌溪、泉塘和沅江工业园的陆续建设，公司的产能瓶颈将会逐渐得到解决。
融资租赁：公司成立了中联新兴专门从事融资租赁业务。我们认为这有助于解决公司优质客户的短期资金周转问题，有利于产品的销售。
