上海建工 (600170)公司上半年实现主营收入114.3 亿元，同比增长19.54%；实现净利润1.82 亿元，同比增长9.95%，每股净收益0.25 元（追溯调整后）。公司业绩成长速度继续保持10%左右的一贯幅度，与我们预期基本一致。
由于行业上游环境宽松，工程进度顺利，收入保持20%左右增长，应收减少和应付的增加使经营性现金流状况得到改善。但是净利润并未与收入形成同步增长，其主要原因是各类工程毛利率继续下跌。我们认为这一方面反映了公司经营区域过于集中的风险使得公司受区域内竞争加剧影响较大，另一方面也关乎国有企业在传统的项目经理委派制下如何提高管理水平，避免利润漏出。
公司上半年新签合同141 亿，增幅7.1%。基于我们对上海地区未来3-5年城市基建和房地产市场的信心，预计公司收入依然会保持在20%以上的增长，问题的重点将是如何提高工程项目毛利率乃至人员激励。
由于新会计准则影响，我们略微上调公司未来三年盈利预测：07 年EPS0.42 元、08 年EPS0.48 元和09 年EPS0.54 元。即使考虑未来公司所持东方证券股权上市流通使用公允价值法核算后对公司每股净资产的增厚作用，目前公司股价也已充分反映公司价值，维持“中性”评级。
