赛马实业(600449.SS)于2011年3月11日公布年报，2010年实现营业收入24.28亿元(人民币，下同)，同比增长34.11%；归属于上市公司股东的净利润为5.62亿元，同比增长26.33%;以期末股本摊薄后的EPS为2.88元，高于市场之前预期。
收入和净利润继续大增
商品混凝土有看点：全年营业收入和净利润同比增长34.11%、26.33%，毛利率略微下滑，为41.21%；商混业务快速成长，占营业收入比例上升了4个百分点，毛利率达42%，显示出良好的成长性。
2010年，「以量补价」：和我们之前的判断一致，区域产能扩张过快带来短期价格压力，但宁夏市场的良好市场格局化解了大部分的影响。从结果来看，宁夏区域价格略微下跌，2010年公司的吨水泥售价仅下滑了6元/吨。
2010年公司通过新建和收购实现了88%的权益产能扩张，从而实现了收入和净利润的快速增长。
「以量补价」维持增长
2011年，延续「以量补价」，但预期将逐渐改善：我们预计2011年宁夏区域内仍将有接近600万吨的产能投放，面临一定的产能压力，但良好的市场结构以及赛马实业在区域内的显著地位，我们认为2011年价格下降幅度不大，公司2011年仍将践行「以量补价」的增长模式。
2012年开始，宁夏区域新增产能将逐渐缩小，供给面将释放出良好的信号。
内蒙古、商混将成为公司未来的增长点：结合公司在内蒙古的产能建设和收购行为，我们有理由相信，在中材股份的大旗下，公司有意愿，也更有能力在内蒙古占据重要地位。另外，公司或将凭借水泥业务的强势继续扩张商混产能，打造新的利润增长点。
投资建议：我们对赛马维持之前的判断：宁夏区域的高集中度能够化解短期所面临的产能压力，需求的快速增长将长期维系的高市场景气，而公司则利用产能扩张实现持续快速增长。
我们预测公司2011-2012年的每股盈利(EPS)分别为3.50、4.45元，对应PE分别为12、10倍，鉴于产能压力之后的合理高位景气，以及良好的区域集成和界定预期，继续维持「买入」评级。
